荣晟环保(603165):原料成本下降Q3净利高增,旺季来临吨利有望提升

公司发布2023第三季度报告。2023年前三季度,公司实现营业收入16.79亿元,同比-13.16％,实现归母净利润2.22亿元,同比+64.39％。其中,公司单Q3实现营业收入5.53亿元,同比-13.50％,实现归母净利润0.64亿元,同比+131.05％。23Q3公司原材料成本下降,促使产品毛利率提升,公司盈利大幅增加。

   营运能力优异,周转率高,净利率领先。公司推行精细化管理体系,制定了严格的原材料库存管理制度,引进一流的造纸设备和技术,吨纸平均综合能耗、平均取水量较低,23Q3公司期间费用率为6.91％,净利率13.23％,处于行业领先水平。

   箱板瓦楞价格上行,原材料价格稳定。2023年8月以来,箱板瓦楞纸的价格已连续2个月出现反弹,随着Q4传统旺季的来临,仍有机会继续上涨,同时,箱板瓦楞纸的主要原材料废纸价格稳定,吨纸净利有望提升。目前,公司产能布局有望稳步推进,依托热电联产、资源高效循环的优势,有望延续Q3的高盈利状态。

   芳纶纸国产替代进程开启,应用场景拓展盈利可期。芳纶纸性能优异,广泛用于国防军工、航空航天、民用等领域。目前,我国芳纶纸技术已成熟,随产能提升,将逐渐替代国外产能。公司与陕西科技大学深度合作的年产2000吨芳纶新材料项目建设顺利,投产后有望进一步打开成长空间。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司为再生纸龙头,顺周期＆强阿尔法兼具。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.83亿元、3.64亿元、和4.42亿元,分别同比+68％、+29％,+21％,目前股价对应23年PE为13.3x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动,芳纶纸拓展不及预期,进口纸冲击