先导智能(300450):业绩延续高增长,平台化布局持续推进-2023年三季报点评

订单验收顺利,业绩持续高增:2023年前三季度公司营收131.9亿元,同比+32％,归母净利润为23.2亿元,同比+40％,扣非归母净利润为22.8亿元,同比+41％;Q3单季营收61.0亿元,同比+34％,环比+60％,归母净利润为11.2亿元,同比+32％,环比+76％,扣非归母净利润为11.1亿元,同比+35％,环比+80％。

   盈利能力保持稳定:2023年前三季度公司毛利率为38.0％,同比+2.4pct,净利率17.6％,同比+0.9pct,期间费用率为16.3％,同比+0.5pct,其中销售费用率为1.9％,同比-0.5pct,管理费用率(含研发)为14.8％,同比+0.8pct,财务费用率为-0.4％,同比+0.2pct;Q3单季毛利率为35.6％,同比-1.7pct,环比-3.3pct,主要系部分客户技术产线更新先确认了全部成本,后续随着Q4确认收入有望进一步提升毛利率,销售净利率为18.1％,同比-0.6pct,环比+0.6pct。

   存货＆合同负债稳定增长,订单充沛保障业绩增长:截至2023Q3末公司存货为133.8亿元,同比+21％,合同负债为99.1亿元,同比+21％,2023上半年公司新签订单超100亿元,Q3约60亿元,我们预计2023年新签订单有望逐季度提升;2023前三季度公司经营活动净现金流为-14.7亿元,Q3单季为0.8亿元,相较于2022Q3单季的-9.2亿元明显改善。

   锂电设备受益海外动力扩产,光伏业务持续突破:(1)锂电设备:先导已获大众、ACC量产战略合作,并将海外订单覆盖扩展到美国、德国、瑞典、斯洛伐克、希腊、土耳其等更多欧美国家,期待下半年大众、ACC、宁德海外等订单落地,此外公司推出的复合集流体设备已获客户订单。(2)光伏设备:先导XBC全工序设备在行业头部客户现场顺利实现满产,获得客户认可并追加订单,已累计获得超过20亿+设备订单。

   盈利预测与投资评级:考虑到设备验收节奏,我们预计公司2023-2025年归母净利润为35(原值38,下调7％)/50/60亿元,对应当前股价PE为11/8/7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源车销量低于预期,下游动力电池厂扩产低于预期。