浙江新能(600032):水电如期改善,Q4仍具弹性-2023年三季报点评

事件概述:10月26日,公司发布2023年三季度报告,前三季度实现营业收入34.94亿元,同比下降4.0％;归母净利润5.55亿元,同比下降35.5％;扣非归母净利润5.38亿元,同比下降18.3％。第三季度公司实现营业收入12.58亿元,同比增长11.3％;归母净利润2.58亿元,同比增长53.6％;扣非归母净利润2.58亿元,同比增长56.0％。

   水风光出力齐提振,风电内部分化:3Q23公司完成发电量24.82亿千瓦时,同比增长9.2％。其中,水电、风电、光伏分别完成发电量9.44、7.03、8.35亿千瓦时,同比分别增长10.8％、4.1％、10.8％。陆风、海风出现分化,Q3陆风完成发电量3.90亿千瓦时,同比增长14.2％;海风完成发电量3.13亿千瓦时,同比下降6.3％。

   电量修复摊薄度电成本,财务降本推高业绩:我们测算Q3公司度电营业成本(发电量口径)0.2218元/千瓦时,同比下降0.9分/千瓦时,环比下降3.1分/千瓦时,成本下降推高单季度毛利率至56.3％,同比提高2.6个百分点,环比提高1.2个百分点。随着定增募集资金到位,公司调整财务结构,Q3财务费用同比下降0.61亿元至2.38亿元。降本推动公司Q3营业利润同比增加1.91亿元至4.78亿元,营业利润率达到38.0％,同比提高12.6个百分点,环比提高9.5个百分点。

   投资建议:Q3水电电量修复摊薄固定成本,同时募集资金到位财务费用下降,二者共同推高营业利润,Q4水电仍有望持续反弹助力全年业绩修复。考虑电量、电价以及装机节奏,调整对公司盈利预测,预计23/24/25年EPS为0.28/0.42/0.54元(前值为0.32/0.45/0.59元),对应10月26日收盘价PE分别为30.6/20.2/15.5倍。考虑公司的新能源成长性与水电业绩弹性,给予公司2024年25.0倍PE,对应目标价10.50元,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。