深圳燃气(601139):智慧服务和燃气批发驱动利润增长-三季点评

业绩简评

   月26日晚间公司发布23年三季报,1～3Q23实现营收231.9亿元,同比+2.9％;实现归母净利润11.1亿元,同比+28.2％。3Q23实现营收79.7亿元,同比+2.9％;实现归母净利润4.6亿元,同比+41.0％。

   经营分析

   售气量同比+27.9％,电厂用气需求增量贡献率环比下滑。1～3Q23公司售气量累计增加6.8亿方,其中Q3单季度贡献近半数增量。3Q23管道气销量13.2亿方(同比+17.9％),批发气销量1.7亿方(同比+290.7％),同、环比均大幅提升。分用户看,电厂销量5.3(同比+21.1％),来水改善+步出低基数区间使得增速较1H23显著下滑;非电厂城燃销量7.9亿方(同比+15.8％),接替发电需求驱动持续增长。分地区看,深圳管道气销量8.2亿方(同比+18.0％),主要由气电需求支撑;异地管道气销量5.1亿方(同比+17.7％),是城燃售气增量的主要来源。

   智慧燃气和燃气资源板块驱动公司盈利能力持续修复。疫情放开、深圳瓶改管提速及房地产政策松绑等因素共同作用下,23年公司管道气净增用户数同比大幅提升,带动智慧燃气板块利润增长。3Q23公司天然气批发量大幅回升,或因沿海地区进口LNG经济性有所修复。销售端来看,液化天然气批发和液化石油气批发均为市场化业务,价格随行就市;成本端看,公司初步完成产业链上下游一体化布局,拥有1座5万吨级LNG码头,打通了国际天然气资源自主采购通道,有望充分受益于国际气价下行。

   斯威克回款和出货情况改善,公司应收账款和存货周转率提升。3Q22起光伏胶膜随EVA粒子市场价格同向下行,子公司斯威克经营承压,应收账款和存货周转率放缓。伴随高价存货出清、光伏行业景气度维持,斯威克公司应收款项及存货较上年同期占用的营运资金减少。3Q23公司应收账款和存货周转率分别为8.2、10.2次,较1Q23分别提升5.6、6.6次。

   盈利预测、估值与评级

   23年国际气价下行、疫情管控影响消退,公司净增管道气用户数、售气量回升;光伏胶膜回款和出货情况改善,公司应收账款和存货周转率提升。我们预计公司2023～2025年分别实现归母净利润15.8/17.5/19.8亿元,EPS分别为0.55/0.61/0.69元,公司股票现价对应PE估值分别为12倍、11倍和10倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   气源价格波动超预期;光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等