青达环保(688501):业绩符合预期,淡季不改全年高增趋势

事件:公司发布2023年第三季度报告。2023前三季度,公司实现营收5.12亿元,同比增长48.24％;归母净利润2061.29万元,同比增长62.8％;扣非归母净利润1616.56万元,同比增长80.76％;基本每股收益0.17元,同比增长70.0％。单季来看,公司Q3实现营收1.60亿元,同比增长21.32％;归母净利润771.83万元,同比增长22.82％;扣非归母净利润671.05万元,同比增长41.44％,整体业绩符合预期。

   煤电新建推动辅机快速增长,季节性淡季不改全年订单高增趋势。公司传统业务除渣设备和低温省煤器属于必备辅机,煤电新增扩建显著提速,直接催化煤电辅机需求,市场空间广阔。2023年1-9月火电基本投资完成额累计635亿元同比+16.20％。根据绿色和平统计,2023H1全国总核准煤电装机5040万千瓦,已达2022年全年核准装机量的55.56％,远超2021年全年获批总量。受益于新建煤电,公司订单同比大幅提高。而Q3属于公司业务季节性淡季,整体业绩增速较前三季度累计增速回落,不改今年全年订单高增预期。同时,公司制定了2023年产能扩充计划,推进打造智能化、自动化生产线,以应对市场需求爆发,扩大公司经营规模,增强公司盈利能力。

   灵活性改造业务持续增长,电改深入持续催化。伴随新能源装机加快下电力系统的不稳定性增加,火电灵活性改造市场需求持续提升。公司掌握火电灵活性改造核心技术,代表性业务全负荷脱硝2018年-2022年营收复合增速达60.54％,一直保持较高增速,并带动公司总体营收大幅增长。近期电力现货市场加快建设、容量电价呼之欲出等电改预期逐步落地,利好更具调节深度的优势火电机组。伴随火电盈改善,电厂改造意愿逐渐向好,在"十四五"期间2亿千瓦存量+1.5亿千瓦制造改造目标的约束下,灵活性改造需求将持续释放,相关业务具备订单弹性增长潜力。

   钢渣等新兴业务多元布局,有望打开新成长空间。公司实现钢渣业务首单落地,合同金额1.04亿,表明公司已成功打开钢渣处理市场,并将钢渣处理作为重要新兴业务方向大力拓展,有望为公司继火电行业相关业务之外的新增长空间。此外,公司重点研发布局清洁能源消纳和脱硫废水处理等尚未放量的新兴业务,提前布局非电行业节能改造,支撑公司未来业绩新增空间。

   投资建议。公司2023年Q3业绩保持较快增速,具备成长性。作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头,直接受益于煤电新建和火电灵活性改造空间打开,在未来两年市场需求有望快速释放支持公司盈利,同时高成长、高毛利业务占比提升。我们预测公司2023-2025年归母净利分别为1.32亿元、2.05亿元、2.56亿元,对应EPS分别为1.07/1.66/2.08元,PE分别为14.7/9.4/7.5倍,公司具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:1.火电建设不及预期。2.电力辅助服务市场政策不及预期。