嘉亨家化(300955):业绩持续承压,结构优化产能释放期待拐点

事件:嘉亨家化发布2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现收入7.29亿元,同比-4.51％;归母净利润0.26亿元,同比-45.84％;扣非归母0.26亿元,同比-44.33％。

   1)单季度来看:2023Q3公司实现收入2.84亿元,同比-6.35％;归母净利润0.13亿元,同比-42.53％;扣非归母0.12亿元,同比-42.10％。2)盈利能力方面:2023Q1-Q3毛利率23.86％,同比+0.75pct,销售/管理/研发费用率为0.74％/14.55％/3.46％,同比+0.08/+1.81/+1.36pct。净利率3.60％,同比-2.73pct。

   需求下滑及湖州嘉亨一期尚处投产初期致业绩同比承压。公司毛利率同比有所改善,单Q3毛利率24.34％,同比/环比+0.22pct/+0.77pct,但塑包业务需求复苏低于预期,子公司湖州嘉亨的化妆品生产线投产初期产能利用率较低,规模效应未充分发挥,营收有所下滑。同时,为满足湖州嘉亨投产需要以及增强研发实力,公司管理费用、研发费用明显增加,导致净利润同比承压。

   持续加大化妆品研发优化盈利结构,产能释放+客户拓展打开成长空间。研发端:公司升级技术研发中心已开始投入使用,为公司扩大ODM业务规模提供技术保障,不断增大高毛利ODM业务比例,优化盈利能力;生产端:湖州嘉亨一期已于2022年6月逐步投产,能够有效缓解公司的产能制约,同时按计划逐步推进湖州嘉亨二期项目;客户端:公司持续深化存量客户服务的同时拓展新锐品牌客户,随着客户认证等环节的逐步完成有望迎来订单回暖。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营收10.74/14.11/20.30亿元,归母净利润0.66/1.09/1.58亿元,对应PE分别为33/20/14倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动;产能爬坡不及预期;主要客户业务波动,客户拓展不及预期,新增产能无法消化;行业竞争加剧。