安科生物(300009):9M23生长激素增长迅速;HER2单抗有望成为长期增长点

9M23研发、管理费用增速超过营收,拉低了净利润增速。

   我们认为生长激素将继续驱动公司未来三年的业绩增长。

   维持"买入"评级;上调DCF(WACC:8.5％)目标价至19.54元。

   9M23研发、管理费用增速超过营收,拉低了净利润增速:公司发布三季报,今年1-9月实现收入20.21亿元,同比增长18％;归母净利润6.54亿元,同比增长10％;扣非归母净利润6.31亿元,同比增长12％。公司9M23研发费用为1.53亿元,同比增加42％。

   管理费用为1.32亿元,同比增加46％,主要是由于公司股权激励大幅增长。期间,研发和管理费用增速超过营收增速,因而影响了净利润增速。3Q23,公司实现收入7.34亿元,同比提升17％;归母净利润2.58亿元,同比提升3％;扣非归母净利润2.48亿元,同比提升2％。我们预测公司2022-25年营收/毛利/净利润CAGR分别达到22％/22％/19％。

   9M23生长激素保持高速增长:根据公司公告,今年1-9月公司生长激素产品销售收入同比增长28％。公司为国内生长激素获批适应症(累计达到8个)最多的企业,且由于患者依从性高,其生长激素产品的国内市占率逐步提升。随着扩产产能投产、市占率提升以及新产品长效水针上市(目前已完成临床研究,待申报生产),公司有望与金赛药业形成双寡头的市场格局。我们认为生长激素将继续驱动公司未来三年的业绩增长。我们预测,公司生长激素2022-25年营收CAGR将达到32％。

   研发工作顺利推进,产品管线有望持续丰富:根据公司公告,公司一方面加快主营产品在剂型、适应症、规格的升级和开发,另一方面推进HER2单克隆抗体等靶向抗肿瘤药物的研发进展和产业化进程。醋酸阿托西班注射液上市申请及AK1012吸入用溶液临床试验申请均于2023年10月获得受理。注射用HER2(曲妥珠)单抗申报生产的相关审评审批工作正在推进中。公司从2022年年初开始,陆续招聘了有曲妥珠等肿瘤药物相关销售经验的专业团队,目前此团队正在进行学术推广和医院开发的相关工作。我们认为公司的HER2单抗将成为长期增长点。

   维持"买入"评级;上调DCF目标价至19.54元:我们的盈利预测保持不变。由于我们将DCF基准年份滚动至2024年底,我们的DCF目标价上调至19.54元(之前为18.92元)。最新目标价对应2024年P/E为33倍,高于可比公司18倍的均值。我们认为公司生长激素产能扩张将驱动2023-25年业绩快速增长,理应获得估值溢价。

   风险提示:1)生长激素推广不及预期;2)政策不确定性;3)新产品研发进度慢于预期。