金石资源(603505):三季报亮眼,量价齐升下盈利迎拐点

事件:公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营业收入11.5亿元,同比增长76.8％;归母净利润2.46亿元,同比增长61.1％。Q3单季度实现营业收入5.96亿元,同比增长154.8％;实现归母净利润1.20亿元,同比增长103.3％,环比增长30.4％。

   萤石年内持续上涨,看好旺季价格表现。前三季度萤石产量36万吨,销量33.1万吨,酸级萤石精粉单价2739元/吨(不含税),同比增加352元/吨。Q3实现萤石产量15.5万吨,销量13.6万吨。截至10月26日,萤石97湿粉市场均价约为3728元/吨(含税),较底部持续上行,四季度为萤石传统旺季,叠加部分矿山检修,预计四季度萤石将维持强势。

   包钢项目萤石-氢氟酸产业链打通,量价齐升下盈利迎拐点。在萤石景气度持续上行的同时,公司新项目均实现顺利投产放量:包钢伴生矿萤石-氢氟酸项目:随着8月包钢金石第三条产线投产,公司已完成510万吨选矿产能建设。并且,7月金鄂博一期12万吨氢氟酸项目试生产,二期项目18万吨预计Q4投产。年底公司包钢项目有望实现80万吨萤石精粉(权益43％)+30万吨(权益51％)氢氟酸一体化投放。前三季度金鄂博销售包钢萤石精粉4.75万吨,并在第三季度实现氢氟酸产/销量0.92/0.73万吨,预计四季度氢氟酸产线稳定生产后,包钢产能利用率将持续增长,释放利润;江西锂云母尾矿提锂项目:前三季度实现锂云母精矿产量3.05万吨、销量1.52万吨,第三季度实现产量2万吨、销量1.16万吨。该项目通过锂云母原矿提锂后尾泥提取锂云母精矿,既可解决云母矿尾矿处理难题,又能以"技术撬动资源",凭轻资产模式产生经济效益。未来,该模式有望在其余云母矿尾矿以及其它资源品种延展推广。

   萤石拐点已现,有望进入中长期上行通道。供给方面,2020-2022年,在萤石价格持续上行背景下,全球萤石产量仅由824万吨增至830万吨,充分体现了新增供给弹性有限。国内中小型矿山资源陆续枯竭,份额有望向大型单一矿和伴生矿收敛,格局重塑。并且海外主要萤石资源国低成本酸级萤石供应弹性有限;需求方面,电动车与储能的发展、制冷剂迭代提升萤石消耗、新兴科技产业的发展将带来可观的萤石萤石需求,我们认为萤石有望进入中长期上行通道。

   投资建议:受行业周期波动影响,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.55、9.96、17.83亿元(假设2024年价格中枢约为现价水平、2025年价格中枢温和抬升),分别对应PE为41.4、18.9、10.6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动,产能建设不及预期,海外萤石供给增加风险。