圣泉集团(605589):业绩稳健,酚醛树脂和电子化学品销量大增-2023年三季报点评

事件概述:10月27日,圣泉集团发布2023三季报,1-9月公司实现销售收入66.92亿元,同比下滑5.42％,归母净利润4.82亿元,同比增长0.87％,实现扣非净利润4.40亿元,同比下滑0.16％。其中,2023第三季度实现销售收入23.26亿元,同比增长1.26％,归母净利润1.69亿元,同比增长16.12％,扣非归母净利1.60亿元,同比增长25.21％,业绩稳步增长,符合预期。

   酚醛树脂和电子化学品销量大幅增长,总体毛利水平稳步向上。2023年1-9月,公司实现酚醛树脂销量36.44万吨、铸造用树脂11.57万吨、电子化学品5.06万吨,分别同比增长32.12％、11.71％、17.25％。第三季度,公司实现酚醛树脂销量13.41万吨、铸造材料销量3.86万吨、铸造用树脂销量2.11万吨,分别同比增长31.24％、-4.52％、39.23％,分别环比增长3.72％、-7.86％、31.24％。酚醛树脂方面,公司完成产能扩张后,公司积极调整营销策略、加强内部成本管控,销量在下游主要应用领域实现大幅度增长,其中在橡胶轮胎应用取得较大进展。在电子材料方面,公司电子级酚醛树脂、环氧树脂,聚苯醚等产品已形成完整的产品线,产品间协同性不断增强,产品销量保持高速增长。公司前三季度毛利率分别为21.06％、22.06％、22.25％,产品盈利能力逐步修复。

   看好公司长期发展,实控人大幅增持公司。截至2023年9月30日,唐一林先生持有圣泉集团17.94％的股份,为公司控股股东;唐地源先生持有圣泉集团1.52％的股份,唐一林先生与唐地源先生为父子关系,唐一林、唐地源为公司实际控制人。根据公司发布的《向特定对象发行A股股票募集说明书》,公司拟向唐地源先生定向增发公司股票。根据测算,本次发行完成后,唐一林、唐地源父子持有公司股份比例为26.06％,仍为公司的实际控制人,且持股比例有较大幅度提升,表明实控人看好公司长期发展。

   大庆生物质项目投产近半年,运营状况稳步向好。全球首个百万吨级"圣泉法"植物秸秆精炼一体化项目(一期),在黑龙江大庆市全面投产,生产线已于5月份正式全面投产,成功实现了从"工艺"到"产业"的升级跨越,每年可加工秸秆50万吨,生产生物质树脂炭、硬碳负极材料、糠醛、纸浆、生物甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品。

   投资建议:公司是树脂及复合材料龙头企业,酚醛树脂和呋喃树脂产销规模行业领先;大庆投产50万吨/年秸秆综合利用项目,电子级聚苯醚等项目增长空间较大。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.85、10.96、14.80亿元,EPS分别为0.87元、1.40元、1.89元,现价(2023年10月27日)对应PE分别为24x、15x、11x,我们看好公司未来成长性,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)下游需求下滑的风险;2)大庆项目运营效果不及预期的风险;3)PPO产品进一步取得客户认证进度的风险。