云南铜业(000878):普朗铜矿股权比例提升,经营业绩稳步增长-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营业收入1105.55亿元,同比增长12.75％,归母净利润15.18亿元,同比增长2.52％,扣非归母净利润14.69亿元,同比增长2.61％。单季度来看,2023Q3,公司实现营业收入397.61亿元,环比减少2.38％,同比增长18.17％;实现归母净利润5.08亿元,环比减少4.47％,同比减少35.31％;实现扣非归母净利润4.85亿元,环比减少8.94％,同比减少35.29％。

   点评:普朗铜矿股权比例提升,经营业绩稳步增长

   价:2023年前三季度,公司毛利率为3.87％,同比下降1.25pct;2023Q3,公司毛利率为3.99％,环比提升0.57pct,同比下降1.71pct。分商品价格,2023Q3,阴极铜期货结算价均价为6.87万元/吨,环比增长2.34％,同比提升13.62％;铜精矿TC指数均价为93.22美元/吨,环比增长6.73％,同比增加21.63％;硫酸均价为232.96元/吨,环比增长23.32％,同比下降49.76％;黄金期货结算价均价为459.61元/克,环比增长2.45％,同比增长19.42％;白银期货结算价均价5755.70元/千克,环比增长3.74％,同比增长33.27％。

   环比来看:2023Q3,主要增利项:毛利(+1.94亿元)、其他/投资收益(+0.12亿元)、公允价值变动(+0.20亿元)、减值损失(+0.05亿元);主要减利项:税金及费用(-0.97亿元)、营业外收支(-0.07亿元)、所得税(-1.12亿元)、少数股东损益(-0.39亿元)。

   同比来看:2023Q3,主要增利项:税金及费用(+0.36亿元)、公允价值变动(+0.11亿元)、营业外收支(+0.01亿元)、所得税(+0.18亿元)、少数股东损益(+0.22亿元);主要减利项:毛利(-3.31亿元)、其他/投资收益(-0.01亿元)、减值损失(-0.22亿元)。23Q3归母净利润同比22Q3下滑主要系22Q2公司部分套保业务在22Q3才结算,套保业务实现盈利在报表中抵扣了部分22Q3营业成本,导致22Q3归母净利润的基数较高。普朗铜矿股权比例提升,也带来公司23Q3少数股东损益扣减减少。

   核心看点:1)增持迪庆有色股权,铜保有资源量进一步提升。2022年公司增发收购了迪庆有色股权,股权比例从50.01％提高至88.24％,截至23H1公司权益口径保有铜金属量增长至332.56万吨。2)搬迁项目优化冶炼布局。西南铜业分公司搬迁项目投资规模约64.00亿元,项目建成后将具备年产阴极铜55万吨,硫酸135万吨、金11吨、银650吨的产能。3)背靠大股东中铝集团,资源整合未来可期。大股东旗下拥有秘鲁Toromocho铜矿项目和西藏铁格隆南矿床探矿权,资产注入未来可期。

   投资建议:公司作为中铝集团旗下唯一铜产业上市公司,我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为20.01/21.35/22.11亿元,对应2023年10月27日收盘价的PE分别为11X/10X/10X,维持"推荐"评级。

   风险提示:铜、金等金属价格下跌,项目进展不及预期,汇率波动风险。