星帅尔(002860):收入保持快速增长,盈利能力同比＆环比均有提升

家电主业回暖+光伏放量,Q3收入端延续较快增长。Q3单季度公司收入同比增长29.6％,增速较Q2有所回落,但考虑2022Q3收入同比+73.7％,基数较高,因此收入端表现基本符合预期。拆解来看,2023H1公司家电业务收入同比-1％,进入下半年随家电制造端景气度回暖,预计Q3实现同比转正;光伏业务方面,子公司富乐新能源1.5GWh产能继续贡献主要收入增量。展望后续,随可转债募资投向的2GWh光伏项目在今年年底建成并逐步投产,未来计划尽快进一步实现5GWh产能,叠加电机业务方面公司持续推动浙特电机向新能源汽车领域转型,预计公司未来收入端仍将保持充足活力。

   期间费用率控制良好,盈利能力同比＆环比均有提升。费用率方面,公司Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8％/5.4％/3.6％/0.1％,分别同比-0.2/+2.8/-0.4/+0.6pcts,除管理费用率受股份支付和年终奖增加导致增长明显之外,其余各项均保持基本稳定。盈利能力方面,公司Q3毛利率20.2％,同比+8.3pcts,环比+5.1pcts,推测主要与以下因素有关:1)家电业务毛利率较高,历史平均水平在30％左右,Q3家电业务回暖从而占比提升带来结构性增长;2)公司光伏代工业务以赚取固定加工费为主,得益于硅料/硅片价格下滑,预计毛利率亦有所提升。在毛利率提升和良好的费用控制下,公司Q3单季度净利率9.5％,同比+3.7pcts,环比+1.9pcts。

   冰洗排产数据向好支撑家电主业恢复,牵手长风布局储能增加新看点。据产业在线,2023/11-2024/01冰箱行业排产分别同比+19.2％/+15.2％/+35.2％,洗衣机行业排产分别同比+9.9％/+13.1％/+3.5％,冰洗生产向好有望拉动公司热保护器、起动器等零部件产品需求持续向好。此外,公司去年与长风智能达成合作,后续在储能领域的延伸同样值得期待。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年分别实现营业总收入32/61/76亿元,分别同比+66％/+88％/+25％;分别实现归母净利润2.5/3.7/4.5亿元,分别同比+107％/+51％/+20％,当前股价对应PE估值分别16/11/9倍,考虑到公司主业稳健恢复,光伏业务快速放量,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:光伏需求不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧等。