张小泉(301055):3Q归母净利环比转正,关注后续经营改善态势

3Q23业绩低于我们预期公司公布1-3Q23业绩,收入实现5.7亿元,同降13.8％,归母净利润927.2万元,同降77.4％。分季度看,1Q/2Q/3Q23收入同降8.4％/20.7％/11.7％,归母净利润分别同比-35.8％/转亏/-57.1％,3Q业绩低于我们预期,主因传统刀剪具销售承压。

   发展趋势1、3Q经营短期承压,后续有望改善。公司3Q收入同比下降11.7％,我们预计,竞争加剧、客单价下滑等或使3Q公司传统刀剪具销售短期承压;公司积极围绕家庭消费场景进行品类延伸,家居五金、厨房五金等新品类3Q有望延续增长。

   2、产品结构优化有望带动毛利端改善,关注后续盈利能力修复趋势。公司3Q毛利率实现36.5％,同比/环比分别提升1.6ppt/3.3ppt,公司产品结构优化有望带动毛利率提升。费用端,公司3Q销售/管理+研发/财务费用率分别环比+0.5ppt/-2ppt/+0.2ppt,销售费用投放维持高位。综合影响下,公司3Q实现归母净利率1.5％,环比扭亏。

   3、中长期看好公司从老字号向新国货进军的前景,关注后续经营改善。我们认为,1)品类端:公司持续聚焦刀剪核心产品,中高端新品研发有望推动产品结构优化,且炊具厨具、家居五金等品类开拓有望贡献新收入增量;2)渠道端:公司扩大线下经销网络,加大景区、百货商店等直营门店建设,并发力新兴电商平台,后续渠道拓展有望提振收入;3)品牌端:公司有望依托新媒体推广及多元营销持续提升品牌影响力,获客成本下降有望支撑盈利能力向好。

   盈利预测与估值考虑传统刀剪具业务短期承压,我们下调2023年归母净利润40％至0.3亿元,维持2024年归母净利润不变。当前股价对应2024年35倍P/E,考虑短期竞争加剧及公司中长期成长空间,维持跑赢行业评级,下调目标价5％至16.6元,对应2024年40倍P/E,较当前股价有15％上行空间。

   风险原材料价格大幅波动风险;市场竞争加剧风险;外协加工风险。