钢研高纳(300034):Q3收入同比增长26％,下游航发景气度高-三季点评

事件:公司公告2023年三季报。前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为24.19、2.35、2.24亿元,同比增长27.42％、8.44％、14.36％;第三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.54、0.81、0.78亿元,同比增长26.01％、-12.15％、-0.11％。

   Q3收入同比实现较快增长,下游航发景气度仍较高。营收端,23Q3营收为9.54亿元,为近十年来单三季度最高值,同比22Q3增长26％、环比23Q2增长13％,或显示下游航发产业链维持较高景气度。盈利能力方面,23Q3公司毛利率为28.3％,比去年同期高1.3pp;前三季度毛利率为28.5％,高于去年同期1.1pp。结合中报披露分业务毛利率构成,同时考虑产销周期的不匹配,我们认为阶段性所使用的原材料成本部分为去年采购订单,价格或因去年上游镍价波动影响相对增加,但判断随着年初至今镍价波动回落、规模效应以及批产型号占比增加下公司产品良率改善等,毛利率仍存在一定提升空间。23Q3净利率为12.1％,去年同期为14.2％,降低幅度相对较大,在毛利率提升背景下,主要系公司期间费用率增加(同比22Q3增加约2.0pp)、其他收益减少0.22亿元(系计入其他收益的政府补助减少所致)。资产负债表端部分科目或显示公司在手订单充足。截至23Q3末,存货、合同负债、预付款项较22Q3末分别同比增长48％、84％、58％,主要系销售规模扩大下,公司在执行订单增加以及采购规模扩大所致。

   盈利预测与投资建议:预计2023-25年EPS分别为0.57、0.79、1.04元/股。考虑公司转增下股本扩大,我们重新调整公司合理价值,结合所处赛道景气度及竞争力、可比公司估值水平,给予公司23年45倍PE估值,对应合理价值25.86元/股,给予"增持"评级。

   风险提示:疫情发展超预期,原材料价格波动的风险,政策调整等