中钢天源(002057):期待锰系材料持续扩产放量-三季点评

事件

   公司10月27日发布2023年三季报,前三季度实现营收20.72亿元,同降0.93％;实现归母净利润2.46亿元,同降11.78％;实现扣非净利润2.1亿元,同降9.75％。3Q23实现营收6.63亿元,环降17.3％;实现归母净利润0.76亿元,环降33.3％;实现扣非净利润0.72亿元,环降23.4％。

   评论

   Q3业绩略有下滑,费用管控良好。Q3公司营收环降17％,锰系材料企稳,磁性材料略有下滑,归母净利润环降33％,主因毛利率26.16％,环降3.49pcts,竞争压力下磁性材料盈利空间压缩;政府补助0.04亿元,环降83％;参股公司磷酸铁业务盈利下降,公司投资收益环降43％至0.04亿元。Q3公司研发费用率4.68％,环降0.06pcts;管理费用率5.58％,环增0.72pcts;销售费用率3.32％,环增0.08pcts,整体费用管控良好。

   宝武赋能下磁性材料业务有望持续受益。公司磁性材料覆盖永磁和软磁,目前永磁铁氧体产能2万吨/年;稀土永磁产能2000吨/年;软磁铁氧体产能5000吨/年;通过改扩建金属磁粉芯达到产能5000吨/年,配套软磁粉产能8000吨/年。目前原料价格上涨、产品同质化竞争加剧等原因导致公司磁材板块利润空间被压缩。随着磁材应用场景的扩张,根据公司产能规划,预计公司23-25年磁材出货量维持15％的增长,中国宝武在23年7月正式与中钢集团实施重组,宝武将间接持股公司32.85％的股份,实现对公司的管控,宝武有望在原料铁红、市场拓展、成本管控等方面的赋能,公司磁材板块利润率将不断提升。

   四氧化三锰扩产放量,电池级应用打开增长空间。公司作为四氧化三锰的龙头企业,上半年电池级四锰产销两旺,目前电子级四锰产能5万吨/年,用于锰锌软磁铁氧体的制造;电池级四锰产能1.5万吨/年,用于锰酸锂、磷酸锰铁锂和钠电正极材料制造。受益需求增长,公司预计再扩建1万吨电池级四锰产能,预计三季度末投产。

   盈利预测＆投资建议

   预计公司23-25年归母净利润分别为3.84亿元、4.94亿元、6.18亿元,对应EPS分别为0.51元、0.65元、0.81元,对应PE分别为16倍、13倍、10倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   产能扩张不及预期风险、原材料价格波动风险等。