龙蟠科技(603906):业绩环比改善,海外产能建设提速-三季点评

事件:10月27日,公司发布2023年三季度报告。前三季度公司实现营收64.92亿元,同比-34.68％;归母净利润-7.27亿元,同比-202.61％。其中,23Q3单季度实现营收26.78亿元,环比+54.76％;归母净利润-0.73亿元,环比+83.18％,较二季度大幅减亏。

   经营数据环比改善,降本增效费用率降低。三季度磷酸铁锂正极材料产量为3.60万吨,环比+5.51％,销量为3.30万吨,环比+28.74％,产销率为91.33％,较二季度74.85％有较大提升,实现营收21.77亿元,环比+71.42％;车用环保精细化学品总产量为12.34万吨,环比+0.79％,营收4.51亿元,环比+1.24％。费用率方面,三季度管理费用环比-42.28％,财务费用环比-9.53％,销售费用环比-0.61％;公司持续拓宽产品矩阵,研发投入进一步增加,单季度研发费用1.64亿元,同比增长22.40％。

   拟赴港上市,解决海外产能建设资金。公司于10月24日向香港联交所递交了发行H股上市的申请,融资额将用于建设印尼工厂二期项目。作为国内首家赴海外建厂生产磷酸铁锂的企业,凭借先发优势抢占海外市场。海外客户的导入已有明确进展,已正式进入LGES的供应商体系,并与其他多名国际知名电池厂进行中试。

   电动车低电导率冷却液需求放量在即,成为公司新的盈利增长点。23年7月1日起,《机动车冷却液》国标正式实施,公司围绕新能源冷却系统做了产品布局,近期推出的安能低电导率专用冷却液产品,拥有龙蟠最新研发的恒安低电导缓蚀技术,可广泛应用在新能源电动车、换电重卡、储能电站、氢燃料电池、充电桩等领域。

   积极推动产业一体化的布局,持续拓宽产品矩阵。公司积极从各个方面布局,作为行业里唯一具有碳酸锂加工产能的企业,加工厂已于8月16日点火,预计在11月会有产品产出;在磷酸铁方面,公司规划建设一比一配套的磷酸铁产能;提供多样化的LFP正极材料,针对低温的"铁锂1号"和低成本的"再生1号"均为行业独特产品。

   投资建议:我们预计2023-2025年公司营业收入分别为98.48/214.74/321.57亿元,同比-30.0％/+118.1％/+49.7％;归母净利润分别为-5.13/10.09/16.42亿元,同比-168.2％/296.6％/62.6％。24-25年对应PE分别为7/5倍。考虑到碳酸锂加工进展不及预期和计提减值准备的影响,我们下调23年营收和利润,营收由130.95亿元下调至98.48亿元,归母净利润由-1.23亿元下调至-5.13亿元,随着减值影响减弱,四季度业绩有望逐步恢复;未来24-25年公司海外磷酸铁锂产能放量在即,叠加冷却液行业需求上升,碳酸锂价格大幅波动对公司的影响逐步消解,维持公司"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;公司产能释放速度不及预期。