沃尔德(688028):三季报如期高增,3C下游景气度温和复苏

3Q23业绩符合我们预期公司公布3Q23业绩:收入1.8亿元,同比+59.9％,环比+32％;归母净利润0.37亿元,同比+192.7％,环比+34.8％,苹果新产品推出拉动3C相关加工刀具需求,叠加鑫金泉并表,业绩实现高速增长,符合我们预期。

   超硬切削稳步增长,鑫金泉3C刀具贡献弹性。分业务来看,1)超硬切削刀具:我们预计随球笼铣刀、丝杠导轨铣刀等新产品产能爬坡与国产替代,公司超硬切削刀具三季度或稳定增长。2)钻石刀轮:屏幕切割行业景气度相对疲软,我们预计相关业务收入或较去年同期小幅下滑。3)鑫金泉:苹果新产品9月推出,三季度为3C行业加工旺季,鑫金泉排产旺盛,我们预计出货量环比二季度仍有较大幅度提升。4)新业务:硬质合金数控刀片及培育钻石业务经营逐渐步入正轨。

   管理费用率大幅下降,盈利能力好转。3Q23公司毛利率分别同比/环比+4.5/+4.9ppt至47％,我们认为主要系:1)产能利用率提升;2)硬质合金数控刀片/培育钻石等新业务亏损拖累逐渐减少。3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-8.2/-1.3/+0.2ppt至8.2％/7.7％/6.2％/-0.2％,公司收入规模增长的同时严格控制管理人员与管理费用增长,管理费用率明显下降。综合影响下,公司3Q23净利率同比/环比分别+9.3/+0.4ppt至20.6％。

   发展趋势下游需求边际向好,关注新产品亮点。1)新产品放量:随滚珠丝杠铣削加工设备、棒材生产设备等今年底明年初陆续到位,公司在超硬切削刀具与棒材等新产品布局领域有望创造增量。2)下游需求边际好转:公司主要下游分布于新能源汽车与3C行业,新能源汽车价格压力下耗材国产替代需求加速增长,3C行业库存持续磨底,3Q23已出现边际回暖,我们预计在苹果与华为手机新产品带动下,刀具需求有望提高。3)亏损业务边际收窄:我们认为硬质合金刀具、培育钻石业务或延续三季度亏损收窄趋势,逐渐释放正向增长力量。

   盈利预测与估值我们维持2023/2024年净利润预期1.2/1.7亿元不变,当前股价对于2023/2024年P/E分别28/20x。维持目标价26元不变,对应2023/2024年P/E分别33/23x,距当前股价涨幅空间18.7％,维持"跑赢行业"评级。

   风险制造业景气度不及预期,新产品延伸不及预期。