凤凰传媒(601928):扣非净利润符合预期,关注高股息价值

3Q23扣非净利润基本符合我们预期

   公司公布3Q23业绩:收入24.7亿元,同比下降3.71％;归母净利润2.14亿元,同比下降7.25％,低于我们预期(2.50亿元);扣非净利润1.91亿元,同比增长19％,基本符合我们此前预期(2.00亿元)。

   发展趋势

   三季度收入表现较弱,或受行业整体需求恢复、季度收入确认节奏等影响。

   公司3Q23收入同降3.7％,其中,出版业务收入同降1.4％,发行业务同降2.6％。码洋层面看,出版业务3Q23同增2.7％,发行业务同降7.9％。我们认为,公司教材教辅业务平稳,但一般图书方面或受行业整体需求恢复缓慢影响有所承压;此外,季度码洋变动幅度与收入变动幅度略有差异,我们认为一定程度上与收入季度确认节奏有关,部分亦影响本季度收入量级。

   毛利率有所提升,费用率微幅波动,扣非表现整体符合预期。毛利率3Q23同增1ppt至35.3％,其中,出版业务/发行业务分别提升0.4ppt/3.4ppt。我们认为,一方面是公司在出版板块持续提升自编教材比例、在发行板块持续放大规模效应的体现;另一方面与纸价波动略有关联。期间费用率方面,销售/管理/研发费率3Q23同比微增1.0ppt/0.8ppt/0.2ppt,我们认为或因三季度部分业务存在营销宣传支出,同时亦有文化广场折旧和运营费用等小幅影响,但整体保持稳定。非经常项目方面,公司去年Q3存在投资收益及其他收益等影响,致非经常收益达7,078万元,今年同期非经常性收益仅2,302万元,故归母层面同比有所下降,但扣非层面3Q23同比仍保持19％较高增长。我们认为亦体现公司的成本费用控制能力。

   推进教育信息化布局未来,关注高股息价值。季度内公司旗下"凤凰职教知识服务平台""凤凰易学课后服务平台""学科网""凤凰书苑""凤凰智能校对系统"等多个产品亮相第十三届中国数字出版博览会。现金流方面,截至3Q23末,公司在手货币资金及交易性金融资产达34.18亿元,我们认为现金流整体充沛,有望支持公司未来稳健分红水平。根据我们估算,当前股息率达5.2％(按2023/10/27收盘价,对应2023年),建议关注其高股息价值。

   盈利预测与估值

   考虑到图书市场回暖较缓,下调2023/2024年归母净利润预测4％/4％至22.0/24.5亿元。当前股价对应12倍/11倍2023/2024年市盈率。维持跑赢行业评级,由于盈利预测调整,下调目标价4.4％至13.0元,对应15倍2023年市盈率,较当前股价有23.5％上行空间。

   风险

   行业政策变化,纸价上涨风险,潜在商誉减值计提影响,人口增速放缓。