湖北宜化(000422):业绩低于预期,主营产品盈利有望逐步回暖

3Q23业绩低于我们预期

   湖北宜化公布3Q23业绩:收入46.07亿元,同/环比变化-8.9％/+5.3％;归母净利润1.38亿元,对应每股盈利0.15元,同/环比变化-71.7％/+326％,低于我们预期,主要是3Q23投资收益(主要由新疆宜化贡献)环比减少0.64亿元所致。扣非净利润1.21亿元,同比下降72.9％。受磷酸二铵价格于8月份逐月回暖、尿素开工率提升拉动,3Q23毛利率环比提升2.5ppt至12.6％。

   1-3Q23实现营收137.03亿元,同比下降15.3％;归母净利润3.90亿元,对应每股盈利0.43元,同比下降81.9％;扣非净利润3.28亿元,同比下降81.4％;经营活动现金流净额16.52亿元,同比下降49.8％。

   发展趋势

   磷肥、尿素价格8月以来触底回升,看好公司盈利有望修复。根据百川资讯,目前尿素市场均价2,400元/吨维持景气,磷酸二铵市场均价3,643元/吨,相较于8月初低点已回升约400元/吨。向前看,我们认为随着单质肥价格趋稳,下游经销商及复合肥厂商情绪有望改善,尿素、磷酸二铵等产品盈利有望持续改善。

   大额资本开支规划持续强化公司成本优势。根据公司公告,2023年7月公司完成15.84亿元定增募资,用于55万吨氨醇搬迁项目,项目预计总投资35.7亿元;2023年7月增资邦普宜化新材料5.95亿元;2023年8月公告拟投资52亿元用于20万吨/年精制磷酸、65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目。我们看好随以上项目陆续建成投产,公司在尿素、磷化工全产业链布局或将更具成本优势。

   盈利预测与估值

   由于主营产品量价承压,我们下调2023/24年盈利预测46％/37％至6.2亿元/7.7亿元,当前股价对应2023/24年16.8/13.5倍市盈率。由于下调盈利预测但考虑公司盈利处于底部,我们下调目标价10％至13.5元,对应2023/24年23.0/18.5倍市盈率,目前股价相较目标价有37％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   尿素4Q开工率不及预期,新增产能投放使竞争加剧,终端需求不及预期。