渝农商行(601077):资产质量夯实

渝农商行发布2023年三季度报告,23Q1～3营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-2.9％、-5.8％、7.7％,增速较23H1分别变动+0.11pct、+2.57pct、-1.80pct。从累计业绩驱动来看,规模增长、拨备计提和其他收支是主要正贡献,净息差收窄、成本收入比上升等因素形成拖累。

   亮点:(1)对公贷款增速升至高位,存款增长稳健。23Q3末,公司生息资产同比增速为8.6％,同比提升1.95pct,其中,贷款同比增长7.8％,基本实现稳健增长。结构上,对公贷款为信贷主力,23Q3末同比增速为11.7％,同比提升9.43pct,为2020年以来最高,个人贷款Q3有所缩量,预计主要受个人住房贷款需求不佳和提前还款等因素影响。负债端,23Q3末,公司计息负债同比增速为8.7％,存款同比增速稳步提升至10.2％,个人存款占比进一步提升,同比增长12％,预计结构上仍以定期存款为主。(2)资产质量稳中向好。23Q1～3末不良率1.20％,较23H1下降1bp。23Q1～3测算不良新生成率0.52％,同比下降4bp,不良生成压力可控,拨备覆盖率353.89％,较23H1上升3.02pct,风险抵补能力较强。

   关注:(1)息差收窄,压力在负债端。23Q1～3公司净息差为1.77％,较23H1下降2bp。根据我们测算,23Q1～3生息资产收益率测算值为3.82％,与23H1测算值持平;23Q1～3负债成本率测算值为2.10％,较23H1测算值上行1bp,息差收窄压力可能主要在负债端,预计受存款定期化趋势加重影响。全年来看,负债端存款成本存在刚性,生息资产收益率逐步趋稳,Q4息差仍有压力。(2)中收增长承压。23Q1～3公司实现手续费及佣金净收入14.05亿元,同比下滑-4.51％,主要是23Q2理财业务手续费收入下降,23Q3单季度手续费收入同比降幅明显收窄,全年中收增长预计继续承压。

   盈利预测与投资建议:公司资负扩张稳健,资产质量稳中向好。预计公司23/24年归母净利润增速分别为8.72％/6.54％,EPS分别为0.97/1.03元/股,BVPS分别为10.17/10.94元/股,当前股价对应23/24年PE分别为4.32X/4.05X,对应23/24年PB分别为0.41X/0.38X。参考公司PB估值中枢及基本面情况,保持合理价值5.09元/股不变,对应23年PB估值0.5X,按照当前AH溢价比例,H股合理价值3.65港币/股(采用港币兑人民币汇率0.9178),均维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)存款成本上升超预期;(3)国际经济及金融风险超预期;(4)政策调控力度超预期。