深高速(600548):Q3净利高于预期,车流持续恢复

核心观点:Q3净利超我们预期,受益于出行复苏深高速发布三季报,2023年Q1-Q3实现营收63.71亿元(yoy-4.1％),归母净利15.39亿元(yoy-23.8％)。其中Q3实现归母净利6.10亿元(yoy-47.9％,qoq+25.3％),高于我们预期(5.76亿元)。公司去年Q3对联合置地减资产生9.21亿元投资收益,使净利基数较高。Q3扣非净利同比增长19.7％,主因自驾需求释放、业绩低基数。分业务看,公路扣非收入与有机垃圾运营收入延续增长趋势;风力发电收入下滑。考虑出行需求进一步释放,我们上调2023/24/25年归母净利预测1.4/2.4/1.2％至23.0/26.5/27.2亿元。公司计划实施A股定增,募资用于外环三期建设。我们模型暂未反映该事项。我们基于分部估值法,给予600548CH/548HK目标价人民币10.97元/9.70港币(前值:人民币10.22元/8.32港币)。维持"买入"。

   Q3扣非通行费收入同比显著改善Q3通行费/风力发电/有机垃圾处理收入达到14.5/1.6/1.5亿元,约占总收入的64/7/7％。其中,Q3路费收入同比增长2.0％,剔除武黄高速(22年底到期)后同比增长10.3％,主因:1)出行复苏,公司客车流量占比较高;

   2)低基数。分项目看,1)外环高速23Q3路费较21年同期增长26％,主因外环二期通车(22年初)拉动全线车流增长;2)清连高速23Q3路费较21年同期下降23％,主因广连高速通车(21年底)产生分流影响;3)机荷高速23Q3路费较21年同期下降5.4％,受外环高速分流影响;4)其他项目(不含武黄)路费整体恢复至21年同期水平。

   风电运营收入下滑,固废运营收入同比提升Q3风力发电收入同比下降14％。Q3有机垃圾处理收入同比增长7％,延续1H增长趋势,主因:1)堂食复苏,促进餐厨垃圾收运量增加;2)新项目投产贡献增量。公司Q3财务费用同比减少28％,主因去年同期汇兑损失较大,使财务费用基数较高。参股公司德润环境下属的重庆水务/三峰环境Q3归母净利同比变化-2.4/+30％。子公司湾区发展Q3归母净利同比增长132％(重述后口径),主因出行复苏与低基数。

   公司计划实施A股定增,并计划发行高速公募REIT公司拟实施A股定增,发行数量不超过总股本30％,募资不超过65亿元,主要用于外环三期建设(7/15公告)。公司计划以益常高速申报发行公募REIT(8/19公告)。公司公路与大环保业务均处于扩张期,未来资本开支仍较重。股权与REIT融资均有利于巩固公司主业,并控制债务风险。

   风险提示:车流量增速低于预期,环保项目、路产收购进展不及预期,资本开支高于预期,收费标准下调。