景嘉微(300474):Q3收入继续承压,静待信创市场回暖

Q3收入继续承压,静待信创市场回暖景嘉微发布三季报,2023年Q1-Q3实现营收4.69亿元(yoy-35.66％),归母净利1558万元(yoy-91.00％),扣非净利-3241(yoy-123.86％)。其中Q3实现营收1.24亿元(yoy-33.06％,qoq-55.66％),归母净利2324万元(yoy-51.98％,qoq-63.12％)。23Q3公司收入同比下滑,预计主因受宏观环境影响,下游客户采购节奏延后,故下调盈利预测,预计公司23-25年归母净利润为2.56、3.57、4.72亿元(前值3.55、4.91、6.29亿元)。

   同时考虑到收入放量时点或延后至2025年,故以2025年业绩作为估值基础。采用分部估值法,给予GPU业务25E23.0xPS,对应估值326.69亿元;其他业务25E18.8xPE,对应估值104.5亿元。综上,给予公司目标市值431.2亿元,对应目标价94.27元(前值82.66元),"买入"。

   研发投入持续加码,产品力升级可期23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为5.5％/24.5％/58.6％,同比变动-1.3/9.0/15.3pct,环比变动-2.0/12.9/26.1pct。23Q3公司研发费用金额同比下降9.41％,但研发费用率同比上升,主因公司在产业需求波动、营收下滑的背景下,仍保持了较高力度的研发投入。我们认为,大力度研发之下,公司GPU产品力有望持续迭代升级,或将驱动公司营收长期稳健增长。

   持续打磨GPU产品力,静待信创市场回暖我们认为,当前国产替代正从党政向其他行业扩散,需求有望加速释放。据公司官网,23年9月22日公司与北京大学长沙计算与数字经济研究院共建的"先进计算"联合实验室正式揭牌,致力于高性能基础计算库等高效基础软件研发,促进国产自主可控计算生态建设。据2023年半年报,公司JM9系列图形处理芯片已逐步实现在政务、电信、电力、能源、金融、轨交等多领域试点应用。我们认为,随着公司GPU产品力持续升级、宏观环境逐步回暖,信创市场推进有望加速,24-25年或将迎来GPU业务收入高增长。

   自研/并购共举,通用计算生态扩张可期2023年4月25日公司发布《关于拟参与设立产业投资基金暨关联交易的公告》,拟认缴不超过2亿元参与设立创投基金,重点挖掘面向工控、车规和专用市场的高端芯片等投资机遇。2023年7月24日公司发布《2023年向特定对象发行A股股票募集说明书》,拟募资不超过39.74亿元,用于高性能通用GPU芯片研发及产业化项目、通用GPU先进架构研发中心建设项目。我们认为,公司不断通过自研/并购等一系列方式,实现GPU产品线扩张,未来有望切入通用计算等更多领域,实现市场空间提升。

   风险提示:芯片原材料成本持续上涨,下游景气度不及预期。