湖北宜化(000422):三季度盈利环比修复,产业转型升级稳步推进-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收137.03亿元,同比-15.26％;实现归母净利润3.90亿元,同比-81.87％。其中Q3实现营收46.07亿元,同比/环比-8.87％/+5.25％;实现归母净利润1.38亿元,同比/环比-71.66％/+326％。

   三季度公司主营产品表现呈现出阶段性分化,6-7月受到需求拖累,PVC、磷铵行业累库明显,叠加上游资源品煤、油价格高位回落进而成本支撑减弱,产品价格下滑、单吨盈利触底。自8月中上旬以来,在秋肥季需求释放+出口价格提振下,磷肥价格企稳上行,尿素也受到国际市场价格拉动进而上行。据百川盈孚及wind数据,Q3尿素/磷酸二铵/电石法PVC/烧碱均价分别为2470/3441/6055/3528元/吨,环比分别+5.1％/-4.1％/+2.5％/+4.9％,在此影响下公司盈利能力呈现持续修复趋势。Q3公司实现毛利率/销售净利率12.64％/5.65％,环比分别+2.54pct/+3.72pct。

   展望后市,关注四季度磷铵的盈利能力提升。一方面,目前磷酸二铵出口价格向好,据百川盈孚统计,截止10月27日磷酸二铵印度CFR报价594.5美元/吨,对比7月低点上涨约150美元/吨。9月,国内磷酸二铵出口36.2万吨,环比+10％;平均价格474美元/吨,环比+7.8％。随着印度、孟加拉等东南亚地区补库需求的释放,预期磷铵出口需求及盈利向好。另一方面,今年化肥冬储价格即将公布,经销商观望情绪有望得到缓解,同时需求稳定叠加低库存,价格或存在上涨空间。第三,年末磷矿石行业冬歇期将至,预期磷矿开工下降、价格有望上涨,进一步给予磷铵成本端支撑。

   产业转型升级稳步推进。公司在建工程稳步推进,田家河园区55万吨氨醇项目投产在即,邦普宜化30万吨磷酸铁+20万吨硫酸镍项目预计年底前建成试运行,间接参股的江家墩磷矿150万吨采矿许可证正在办理中。此外,今年8月公司公告拟投资建设20万吨精制磷酸+65万吨磷铵搬迁升级改造,在完成技术及产品升级改造的同时,可与氨醇项目形成有效协同。我们看好中长期公司依托丰富的资源优势,向新能源、新材料等产业转型升级。

   投资建议:根据公司2023年前三季度表现及当前产品价格价差,我们将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测由15.21/18.06/21.73亿元调整为6.35/15.50/19.97亿元,对应当前PE分别为16.4/6.7/5.2x。参考可比公司估值,我们给予公司2024年10倍目标PE,对应目标价14.70元,维持"强推"评级。

   风险提示:项目进展不及预期;国际油价大幅波动;安全环保政策变化。