鸣志电器(603728):业绩短期承压,空心杯电机受益于人形机器人放量值得期待-季报点评

事件:公司发布2023年三季度报告,2023Q3实现营业收入6.10亿元,同比减少28.79％;实现归母净利润0.31亿元,同比减少65.86％;实现扣非归母净利润0.30亿元,同比减少66.03％。

   2023Q3收入同比下滑,盈利能力与费用水平环比改善。由于公司下游需求恢复速度放缓,叠加公司上海工厂搬迁及越南生产基地启用产生和系列费用,公司2023Q3业绩继续承压。

   (1)收入利润方面:2023Q3实现营业收入6.10亿元,同比减少28.79％。收入下滑一方面系上年Q3基数较高(2022Q3公司收入为近年单季度最高),另一方面可能系制造业恢复速度放缓影响。从利润看,2023Q3实现归母净利润0.31亿元,同比减少65.86％,环比增长47.40％,利润下滑趋势已出现环比改善。

   (2)盈利能力方面:公司2023Q3单季度毛利率为36.67％,同比/环比分别-3.63pct/+1.88pct;单季度净利率为5.06％,同比/环比分别-5.50pct/+1.83pct。Q3毛利率、净利率虽较上年高位有所下降,但环比已有改善。

   (3)费用率方面:公司2023Q2以来单季度费用率呈环比下降趋势,表明公司工厂搬迁与新生产基地启动等带来的费用影响已逐渐减小。2023Q3公司销售费用率、管理费用率(包含研发费用)、财务费用率分别为8.69％/19.86％/0.42％,较2023Q1分别-1.04pct/-3.52pct/-0.74pct。公司费用率长期以来高于同行平均水平,我们认为公司费控水平持续提升将长期利好于公司利润释放。

   人形机器人产业加速,看好公司在机器人灵巧手领域业务拓展。自特斯拉发布Optimus以来,国内外产业资本纷纷入局人形机器人。由于大语言模型与AI技术出现阶跃式发展,机器人大脑层面核心技术已实现突破,但目前在硬件层面尚有诸多技术路径待讨论。在各种硬件方案当中,灵巧手部位的空心杯电机是最确定的方案之一。作为空心杯电机优质供应商,公司有望在人形机器人大时代深度受益。

   盈利预测与投资建议。由于公司下游复苏不及预期,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年实现营业收入27.42/35.51/49.60亿元,实现归母净利润1.80/3.21/5.02亿元,当前市值对应PE为146.6/82.2/52.6X。长期看公司有望充分享受龙头估值溢价,维持"买入"评级。

   风险提示:制造业扩产不及预期;行业竞争加剧;并购公司整合风险。