元祖股份(603886):中秋旺季表现稳健,盈利能力回升-2023年三季报点评

事件:2023年10月26日,元祖股份发布2023年三季报,公司前三季度实现营业收入21.57亿元,同+1.41％;归母净利3.02亿元,同比+1.11％;扣非归母净利2.79亿元,同比+3.06％。

   投资要点:

   旺季收入实现稳健增长,前三季度利润转正:公司单三季度营业收入10.84亿元,同比+0.33％;归母净利2.54亿元,同比+7.35％。在今年宏观需求恢复较弱,月饼行业整体景气度不佳的情况下,我们预计公司月饼业务仍然实现了稳健增长。并且由于今年中秋节在9月底,预计公司有部分月饼业务收入确认在四季度,实际增速更高。2022年叠加缓缴免税政策、租金减免等对净利润有一定贡献,今年这部分红利因素已不存在,公司内部积极调整,三季度业绩增长稳健,扭转了上半年利润下滑的态势,预计全年将实现平稳增长。

   线上增速回落,毛利率提升明显:分产品收入看,前三季度蛋糕收入7.62亿元,同比0.82％,中西式糕点收入12.95亿元,同比增长1.54％,保持了小幅增长的态势。分渠道看,前三季度线下收入11.30亿元,同比+0.44％,线上9.78亿元,同比+2.23％。三季度线上收入增速较上半年有放缓,我们预计主要是三季度公司为了维护品牌形象和价格体系,严格控制了线上平台的促销折扣。三季度公司毛利率为65.23％,同比提升2.8个百分点,盈利能力明显改善。我们预计主要是原材料成本高位回落,同时自产比例提高所致。公司三季度末应收账款3.2亿元,较去年同期增加明显,我们预计主要是中秋节较晚,部分账款将在四季度收回。3、盈利预测与评级:由于今年需求恢复略低于我们预期,我们下调盈利预测,预计公司2023-2025年EPS分别为1.28/1.41/1.57元,对应PE分别为15/13/12倍。考虑到公司2016年上市以来,历经疫情和线上转型等考验,业绩稳健增长,现金流良好并保持高分红比例,2020-2022年股利支付率分别高达80.0％、70.6％和90.1％,估值有修复空间,维持"增持"评级。

   风险提示:1)食品安全问题;2)开店情况不达预期,单店效能增长不明显;3)竞争加剧,卡券折扣加大导致费用率增加;4)卡券提领5)线上增速放缓。

   风险提示:1)食品安全风险;2)新品推广不及预期;3)疫情影响超预期;4)成本上涨超预期;5)渠道开拓不及预期。