新五丰(600975):出栏量高增养殖成本下降,产业链多点开花

事件:10月27日公司发布2023年三季报,2023前三季度公司实现营业收入38.74亿元,同比+19.82％;实现归母净利-7.49亿元,同比-464％。从单季度看,2023Q3公司实现营业收入13.59亿元,同比-22％,环比+4％;实现归母净利-1.35亿元,Q2为-3.88亿元,环比+65.16％。

   生猪出栏维持高增速,成本优化空间较大。2023年1-9月,公司生猪出栏202.2万头,同比增长56.7％,已超过去年出栏总量182.7万头,自去年12月完成对天心种业收购后,公司的生猪养殖能力得到大幅提升;养殖成本方面,目前公司的完全成本已达18元/公斤以下,后续公司将通过优化育种、饲养体系等措施推动成本进一步下降。

   饲料产量大幅增加,为生猪养殖保驾护航。为了确保公司生猪出栏高速扩张同时配套的饲料实现自给,公司今年饲料产量大幅提升。2023年前三季度,公司饲料产量42.44万吨,同比增长134％,对外销量3.04万吨,同比增长530％。目前公司在建饲料产能42万吨,主要是天心种业年产18万吨生猪全价配合饲料厂项目以及汉寿高新区年产24万吨饲料厂项目,预计2023年年底投产。

   屠宰产能持续扩张,行业集中度提升有望提高利润空间。2023年1-9月,公司累计屠宰肉品4.64万吨,同比增长27.80％,销售4.24万吨,同比增加17.47％;公司一直将养殖产业链全面发展作为核心战略,在养殖端出栏量高增长的同时,公司在下游屠宰业务也在不断加大布局。公司现有宁远舜新屠宰冷链配送项目,规模达到年屠宰生猪50万头,预计2023年年底全年投产;郴州市苏仙区城北屠宰场搬迁提质扩容项目,生产规模为年屠宰生猪85万头。预计2024年投产。另外2023年9月12日,农业农村部发布《生猪屠宰质量管理规范》,该文件的颁布有望带动屠宰行业集中度提升,产业链利润分配改善,未来屠宰业务有望成为公司业绩另一增长点。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年实现营收分别为65.51、100.95、129.95亿元,实现归母净利分别为-6.60、7.88、11.28亿元,对应2024-2025年的PE为15.53、10.85x,维持"推荐"评级。

   风险提示:产能释放不及预期风险;猪价行情波动风险;养殖行业疫病风险。