鹏辉能源(300438):下游去库业绩承压,静待需求恢复-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收57.39亿元,同比-11.73％,实现归母净利润2.75亿元,同比-38.02％,实现扣非归母净利润2.44亿元,同比-43.58％。其中2023Q3公司实现营收13.65亿元,同环比-43.99％/-27.37％;实现归母净利润0.23亿元,同环比-88.28％/-66.06％;实现扣非净利润0.08亿元,同环比-95.51％/87.51％;

   23Q3销售毛利率为17.73％,同环比-3.07/+0.37pct;销售净利率0.30％,同环比-8.26/-3.34pct。

   下游去库出货量环比下滑,工商业储能逐步放量。我们测算公司23年前三季度储能电芯累计出货约4.5GWh,其中Q3出货量约1GWh,环比下滑33％,主要系户储及便携式储能客户去库,此外大储项目实际建设进度不及预期影响公司整体出货量。分结构看,公司2023年前三季度户储/大储/便携式储能/通信储能出货量占比分别为45％/30％/20％/5％,其中归属大储的工商业储能出货量快速提升,工商业储能由于可以峰谷价差套利具备良好的经济性,发展迅速。公司目前在积极拓展工商业储能客户,我们预计公司23年出货量达400MWh,24年有望达4GWh。考虑23Q4下游去库压力仍存,我们预计公司全年储能出货量约5.8GWh,24年有望达10GWh以上。

   资产减值拖累业绩表现,产品毛利率维持较好水平。公司23Q3毛利率达17.73％,环比略有提升,主要系公司管理运营效率高效,产品结构较好,户储及便携储能、工商业储能盈利较好。公司23Q3计提资产减值损失0.56亿元,拖累整体业绩表现,随着上游原材料价格趋于稳定,公司净利率有望逐步修复。我们预计公司23Q4及24年毛利率维持18％以上较好水平。

   投资建议:考虑储能下游去库影响,我们预计公司2023-2025年实现归母净利润3.55/5.66/7.54亿元,同比-43.5％/+59.4％/+33.1％,对应EPS0.71/1.12/1.50元,维持"买入"评级。

   风险提示:储能需求不及预期;欧洲市场需求不及预期;行业竞争加剧。