蔚蓝锂芯(002245):业绩低于预期,看好4Q23出货及盈利修复

3Q23业绩低于预期公司公布3Q23业绩:1-3Q23收入36.96亿元,同比-28.2％,归母净利润1.03亿元,同比-74.4％,扣非归母净利润0.74亿元,同比-78.3％;其中3Q23收入14.45亿元,环比+13.2％,同比+7.6％,归母净利润0.62亿元,环比+13.5％,同比+16.6％,扣非归母净利润0.39亿元,环比-23.5％,同比-22.8％;公司业绩低于我们预期,我们认为主要由于海外高利率环境导致下游电动工具需求较弱、同时客户去库存不及预期。

   发展趋势锂电业务亏损收窄,看好4Q23出货及盈利修复。公司锂电业务持续受电动工具下游需求偏弱、主要海外客户去库存影响,我们估计1-3Q23锂电营收10-11亿元左右,1-3Q23出货量在1.4-1.5亿颗左右,其中估计3Q23锂电业务收入4.0-4.5亿元左右,出货量在6,000万颗左右,对应单颗价格约7.2元、环比降低约6％,主要受原材料降价影响。盈利方面,我们估计1-3Q23锂电业务亏损收窄,其中我们预计3Q23盈利约0.12亿元、单颗净利环比基本持平。向后看,我们预计4Q23公司出货量有望环比提升,带动毛利率修复,主要受益于1)电动工具国内新客户拓展顺利,4Q23有望稳步放量,2)部分海外客户库存压力较小、有望陆续恢复下单,进而促进出货及毛利率修复,3)出货增加带动开工率提升,降低成本中的单位制造费用。

   LED业务或扭亏为盈,金属物流业务增长稳健。公司LED业务高端化战略成效凸显,叠加下游需求环比复苏,我们估计LED业务或在3Q23实现扭亏转盈;向后看,我们预计4Q23公司LED业务利润贡献有望进一步增加。金属物流业务整体运营态势良好,我们估计3Q23贡献利润环比有所增加;向后看,我们认为公司金属物流业务全年有望维持稳健增长。

   毛利率同比降低,期间费用率有所增加。公司3Q23毛利率11.6％,同比降低3.0ppt,我们认为或受金属物流业务毛利率波动以及锂电业务开工率影响;公司3Q23期间费用率同比增加0.7ppt,主要由于财务费用率同比提升1.6ppt。

   盈利预测与估值考虑到电动工具受海外高利率环境影响需求偏弱,叠加主要客户去库存不及预期,我们下调公司2023/24年盈利预测55％/33％至2.19/4.95亿元,同时考虑盈利预测调整和小圆柱电池需求广泛,户外动力设备、海外二轮车等下游需求起量均有望带动板块估值中枢回升,下调目标价10.8％至11元,维持跑赢行业评级,当前股价和目标价分别对应2023/24年47.6x/21.1xP/E及58.0x/25.6xP/E,有21.7％的上行空间。

   风险原材料价格波动风险、小圆柱电池销量不及预期风险、行业竞争加剧风险。