芯能科技(603105):3Q受天气及电价影响,看好24年工商业储能进展

3Q23业绩小幅低于我们预期公司公布前三季度业绩,收入5.44亿元,同比+4.83％,归母净利润1.86亿元,同比+15.5％;3Q23收入2.12亿元,同比-5.4％,环比+3.9％;归母净利润0.77亿元,同比-4.9％,环比-3％,小幅低于我们预期,主要由于3Q天气影响利用小时下降,同时公司3Q综合度电收入同比下降2分。

   发展趋势3Q23业绩主要受天气及电价下降影响。1)工商业光伏装机保持稳定增长,公司截至1H23累计工商业光伏装机782MW,同比+18.1％;2)利用小时受天气影响有所下降,3Q受阴雨、台风天气的影响,公司光伏发电等效小时数同比减少41小时,我们预计同比约-10％,单位发电量有所降低;3)3Q电价有所下降:3Q公司综合度电收入同比降低2分/度,主要原因是缺电现象较上年有所缓解,电力交易损益分摊相应减少。同时我们认为23年以来组件价格大幅下跌,工商业光伏高IRR吸引市场参与者,竞争加剧及部分让利情况下,客户端电价折扣比例预计有所下降。

   3Q23费用率表现良好,可转债顺利发行或进一步降低财务费用。受上述天气及电价影响公司3Q23综合毛利率61.7％,同比-1ppt,但净利率36.1％,同比+0.2ppt,主要受益于费用率优化。3Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4％/7.7％/3.3％/8.1％,同比+0.1ppt/+0.3ppt/-1.1ppt/-0.1ppt。公司可转债已于10月26日进行配售及网上申购,拟募集资金8.8亿元,我们认为可转债顺利发行有望进一步降低公司财务费用。

   看好2024年工商业光伏增长及公司工商业储能业务开拓。1H23全国工商业光伏新增装机19.4GW,同比+81％,2Q23新增10.2GW,同比+132％,环比+11％,其中江苏、广东、安徽等地区增速达翻倍以上。我们预计23年全年在40GW左右,2024年在低组件价格,电价端相对稳定背景下,工商业装机将保持快速增长。同时碳酸锂价格下跌,用户侧峰谷价差拉大提升储能经济性,我们看好公司24年工商业储能业务有望起量。

   盈利预测与估值考虑公司装机节奏、电价及利用小时情况,我们下调2023/2024年净利润预测12.1％和6.8％至2.25/3.03亿元。维持跑赢行业评级,对应下调目标价6.8％至18.2元,对应2023/2024年40/30倍P/E,较当前股价有49％的上行空间,当前股价对应2023/2024年27/20倍P/E。

   风险工商业光伏竞争恶化风险,储能业务拓展不及预期,补贴发放不及预期。