智飞生物(300122):收入超预期,平台价值有望持续重估

事件:公司发布2023年三季报,2023前三季度实现营收392.7亿元(同比+41.2％),实现归母净利润65.3亿元(同比+16.5％),实现扣非归母净利润63.8亿元(同比+14.1％)。23Q3公司实现营收148.3亿元(同比+56.6％),实现归母净利润22.7亿元(同比+20.9％),实现扣非归母净利润21.7亿元(同比+15.3％)。

   九价HPV持续高增长,看好全年持续放量。总体来看,公司收入超市场预期,超预期主要系HPV疫苗快速放量所致,2023年前三季度,公司四价HPV疫苗和九价HPV批签发批次分别为32次(同比-36.0％)和106次(同比+103.8％),单三季度分别为6次(-78.6％)和41次(同比+241.7％),九价HPV疫苗增长趋势明显。其他疫苗中,五价轮状疫苗批签发批次前三季度为68批次,ACYW135多糖疫苗为78批次。2023Q3公司销售毛利率和净利率分别为26.2％和15.3％,均有所下降,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.7％(同比-0.9pct)、0.7％(同比-0.2％)、0.1％(同比基本持平)。

   平台价值凸显,与GSK合作打开长期成长空间。2023年10月,公司与GSK签署了《独家经销和联合推广协议》,GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗,并许可智飞生物根据约定在合作区域内(系指中华人民共和国,就本协议而言,不包括中国香港特别行政区、中国澳门特别行政区和中国台湾地区)营销、推广、进口并经销有关产品。此外,协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。GSK目前在研管线中,有B群脑膜炎疫苗(三期)、ABCWY五价脑膜炎结合疫苗(三期)、疟疾疫苗(二期)、新型水痘疫苗(二期)、志贺菌疫苗(二期)、24价肺炎疫苗(二期)、麻腮风-水痘疫苗(二期)等,GSK后续管线丰富。此外,默沙东和GSK与智飞生物的深度合作,再次验证了智飞生物强大的销售能力,奠定了公司在中国疫苗产业的地位,未来更多合作的可能性值得期待。

   盈利预测及投资建议。公司是国产疫苗销售龙头,HPV疫苗目前处于高速增长状态,且考虑到2024年后带状疱疹疫苗有望逐步贡献收入和利润,我们预计23-25年公司业绩分别为90/121/145亿元,对应PE分别为16/12/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险;研发或报产不及预期的风险;产品销售不及预期的风险。