福瑞股份(300049):三季度业绩有所波动,FibroScan Go装机持续增长

2023Q3业绩有一定波动。2023年前三季度公司实现营业收入8.07亿元(+12.23％),归母净利润0.73亿元(+20.41％),扣非归母净利润0.79亿元(+28.97％)。其中23Q3单季营业收入2.83亿元(+4.65％),归母净利润0.29亿元(+4.01％),扣非归母净利润0.33亿元(+14.95％)。

   公司单三季度业绩增速较前两季度有所放缓,估计系药品业务受到市场竞争加剧、行业整顿影响,以及减值损失、股权激励费用摊销等对利润端有一定影响。

   毛利率显著提升,现金流状况良好。2023年前三季度公司毛利率76.88％(+5.18pp),归母净利率9.07％(+0.62pp),毛利率提升显著,预计系高毛利的器械业务收入占比逐步提升所致;费用率有所提升,销售费用率29.67％(+1.25pp),管理费用率20.32％(+0.47pp),研发费用率7.05％(-0.19pp),财务费用率-0.28％(+2.07pp),四费率56.76％(+3.61pp);现金流状况良好,经营性现金流净额2.01亿元,同比增长85％。

   按次收费模式逐步成熟,NASH药物上市有望催化FibroScan市场扩容。公司2022下半年推出面向基层医疗机构按次收费的FibroScanGo,截至23H1末已在欧美实现装机158台,按次收费的新模式未来有望为公司持续带来现金流,开启新的成长曲线。此外,NASH治疗药物的开发逐渐进入收获期,Madrigal已向FDA提出Resmetirom上市申请,2023年9月13日,Resmetirom上市申请获得受理并被授予优先审评资格,PDUFA日期为2024年3月14日,Resmetirom有望成为NASH治疗领域第一个获批药物,NASH药物上市后,相关检测和筛查的需求有望快速释放,从而带动公司FibroScan产品的放量和检测量提升。

   投资建议:NASH药物上市在即,有望催化FibroScan市场扩容,维持"买入"评级。

   公司前三季度业绩增长稳健,基于药品业务受行业整顿影响,下调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润1.3/1.9/2.9亿元(原为1.8/2.5/3.5亿元),同比增速29％/50％/52％,当前股价对应PE=75/50/33x。公司FibroScan系列产品具备"专利+临床指南推荐"的护城河,随着NASH药物上市带动检测需求释放,按次分成新模式有望为公司开启第二成长曲线。

   风险提示:NASH药物开发不及预期;药品院外拓展不及预期;汇率风险。