苏博特(603916):需求承压拖累短期业绩,向上修复可期

公司公告:公司发布2023年三季报,2023年三季报公司实现营业收入25.76亿元(YoY-5.10％),归母净利润1.41亿元(YoY-39.93％),扣非归母净利润1.30亿元(YoY-38.84％);其中2023Q3实现营业收入9.16亿元(YoY-5.15％,QoQ-7.97％),归母净利润0.44亿元(YoY-37.70％,QoQ-21.39％),扣非归母净利润0.41亿元(YoY-26.49％,QoQ-17.58％),业绩低于预期。

   主营产品销量下滑拖累短期业绩,底部静待需求修复。据公司公告,2023年前三季度外加剂总产量95.43万吨(YoY-11.83万吨),总销量94.73万吨(YoY-9.94万吨),其中2023Q3总产量33.18万吨(YoY-6.16万吨,QoQ-5.13万吨),总销量32.88万吨(YoY-4.58万吨,QoQ-5.84万吨)。

   分板块看,2023Q3高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料分别实现销量24.31、1.28、7.29万吨,同比分别-20.66％、+24.27％、+3.40％,环比分别-18.01％、-14.09％、+15.35％;高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料销售价格分别为2087、2051、1887元/吨,同比分别-0.61％、+20.06％、+6.66％,环比分别+3.84％、-5.54％、-4.24％。主要原材料价格回落,成本端压力缓解,2023年前三季度环氧乙烷、甲醛平均采购价格同比分别下滑15.73％、18.84％。2023Q3公司销售毛利率33.06％,同比+2.40pct,环比-2.78pct,销售净利率7.05％,同比-1.83pct,环比-0.61pct。

   稳步扩张完善全国生产基地,加大基建工程领域的开拓力度。据公司公告,2023年上半年,公司在广东江门的华南生产基地正式投产,为公司更好服务"大湾区"的客户及开拓华南市场提供了有力支撑;2023年7月,公司与广西路桥共同投资建设的广西苏博特年产40万吨工程新材料生产线正式投产,将进一步强化对周边省市的供应覆盖,产品将广泛应用于西南地区的公路、铁路、水电等国家重点工程和市政民用工程。目前全国产能布局已经基本完善,为公司深耕区域市场、提升全国范围市场占有率奠定良好的基础,公司同时将围绕区域基地进一步补充扩展复配基地,扩大市场覆盖范围,提高及时响应与交付能力。主营业务方面,公司继续加大在基建工程领域的业务开拓力度,参与了胶州湾第二海底隧道、叶巴滩水电站、陆丰核电、厦门新会展中心、平陆运河枢纽等一批国家和地方重点工程项目的建设;同时加大了在能源领域的投入,并中标了一大批能源项目,正在参与的项目包括三澳核电、陆丰核电、惠州海上风电、漳浦海上风电、玛尔挡水电、浑源抽水蓄能等一批重大项目,数量较多且类别丰富,涵盖了核电、水电、风电、蓄能等多个行业。公司海外业务保持高速发展态势,在多个"一带一路"国家和地区实现较明显的增长,同时在海外地区销售的产品品类也不断丰 富。

   投资分析意见:考虑到主营产品需求修复较慢,高性能减水剂销量下调8％,功能性材料销量下调11％,下调2023-2025年归母净利润分别至2.0、4.4、5.3亿元(前值为3.0、4.7、5.6亿元),当前市值对应PE分别为24、11、9倍,公司为减水剂行业标杆企业,稳步扩张布局全国,并持续加码功能性新材料,打造新的利润增长点,中长期成长可期,维持"增持"评级。

   风险提示:主要原材料价格大幅上涨;新建项目投产不及预期;下游需求大幅下行。