雅化集团(002497):锂盐业务成本倒挂,期待自有矿放量-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现营收94.7亿元,同比-6.4％,归母净利8.1亿元,同比-77.2％,扣非归母净利7.6亿元,同比-78.4％。单季度看,2023Q3公司实现营收32.6亿元,同比-20.8％,环比+2.4％,归母净利-1.4亿元,同比-111.2％,环比-140.1％,扣非归母净利-1.6亿元,同比-112.2％,环比-144.6％。

   分析:外购矿价格下跌滞后,锂盐业务成本倒挂出现亏损。1)据亚洲金属网数据,2023Q3电氢不含税均价21.0万元/吨,环比-20.5％,电碳不含税均价22.1万元/吨,环比-0.4％,而锂精矿(SC6)到岸均价3360美元/吨,环比-19.2％,仍处高位,假设不考虑折扣,理论上外购矿电氢单吨生产成本19.0万元、电碳单吨生产成本21.3万元。目前公司锂精矿原料依赖与Allkem、Core等澳矿企业签署的包销协议,矿端价格下跌滞后,锂盐价格快速下跌,公司锂盐业务成本倒挂出现亏损。2)展望2023Q4,随着澳矿价格快速下跌,预计锂盐冶炼端成本压力或将有所缓解,盈利能力有望边际改善。

   经营性现金流:2023Q1-Q3公司经营性现金流净额-1.6亿元,同比-13.8亿元,其中2023Q3经营性现金流净额-0.4亿元,环比+3.3亿元。主要由于锂盐价格快速下跌,而锂精矿价格下跌滞后,购买锂矿的现金流支出相对增加。

   自有矿进度:2022年公司在津巴布韦和纳米比亚布局自有锂矿,其中津巴布韦Kamativi矿一期采矿产能30万吨,预计2023Q4投产,二期采矿产能200万吨,预计2024年3月建成,投产后锂精矿合计产能35万吨;纳米比亚项目拥有4个锂矿矿权,目前勘探中。

   核心看点:1)自有矿即将放量:公司在津巴布韦布局的Kamativi矿2024年将投产放量,自有矿有望缓解锂盐业务成本压力,改善盈利能力;2)氢氧化锂龙头,锂盐产能加速扩张:2023Q1雅安二期3万吨电氢产线已投产,目前锂盐产能合计7.3万吨,雅安三期10万吨锂盐项目(6万吨电氢+4万吨电碳)已启动,预计2024年底建成投产,投产后锂盐产能将大幅扩张至17万吨;3)在手订单充足,保障产能如期消化:公司锂盐产品主要为氢氧化锂,客户口碑良好,2022年公司积极调整客户结构,海外客户份额获得较大提升,与LG、特斯拉、宁德时代等产业链头部企业签订长期供货协议,保障扩张产能如期消化,看好龙头客户良好的履约能力。

   投资建议:公司在津巴布韦布局的自有锂矿2024年放量,锂盐产能持续扩张,与产业链龙头客户签订长期供货协议,民爆业务贡献稳定利润,我们预计公司2023-2025年归母净利8.5、7.8和13.1亿元,对应10月27日收盘价的PE为19、21和13倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:锂价超预期下跌,海外锂矿项目、锂盐扩产项目进度不及预期。