火星人(300894):Q3收入短期承压,盈利能力稳步提升

事件:公司发布2023年三季报,Q3公司实现营业收入5.47亿元,同比-11.54％;实现归母净利润0.87亿元,同比+7.67％,实现扣非后归母净利润0.78亿元,同比+1.75％。前三季度公司实现营业收入15.71亿元,同比-4.32％;实现归母净利润2.23亿元,同比+1.70％。

   集成灶行业承压低迷,Q3公司收入经历下滑。Q3公司收入同比下滑,我们认为主要与整体行业景气度低迷有关。根据奥维云网数据,集成灶市场Q3零售额同比-7.6％,零售量同比-4.7％,行业降幅环比有所扩大。市占率方面,根据奥维云网,Q3公司线上、线下渠道销售额市占率均值分别为22％、17％,受到行业竞争持续加剧影响,公司市占率经历一定程度下滑,但仍名列行业前茅。

   盈利能力持续提升,研发费用率投放增加。Q3单季度公司毛利率为49.44％,同比+4.46pct,净利率为15.81％,同比+2.94pct。2023年Q1-3公司毛利率为48.01％,同比+3.07pct,净利率为14.13％,同比+0.94pct。上半年集成灶产品毛利率为47.77％,同比+2.97pct。公司毛利率已连续多个季度持续提升,我们认为与公司推新提升终端产品均价结构,以及原材料价格下降有关。根据奥维云网数据,Q3公司集成灶产品线上、线下均价分别同比+13％、+6％。费用率方面,单Q3销售、管理、研发费用率分别为22.53％、6.09％、5.86％,分别同比+0.08、+1.55、+1.23pct,研发及管理费用率有所增长;23年Q1-3公司销售、管理、研发费用率分别为22.73％、5.70％、5.81％,分别同比+0.32、+1.05、+0.91pct。

   经营性现金流显著改善。1)截至23年Q3公司现金+其他流动资产合计18.10亿元,同比+48.00％,应收票据和应收账款合计0.96亿元,同比-28.89％;公司存货为2.42亿元,同比-7.63％;应付票据和账款合计3.40亿元,同比-6.08％。2)23年Q1-3公司经营性现金流净额为3.81亿元,同比+605.56％,23年Q3经营性现金流净额为1.26亿元,同比+55.56％。

   盈利预测:我们预计公司23-25年营业收入分别为22.28/23.98/25.92亿元,分别同比-2.1％/+7.6％/+8.1％;归母净利润3.22/3.60/3.95亿元,分别同比+2.5％/+11.7％/+9.7％,对应PE为22.68/20.30/18.50倍。

   风险因素:原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等