盈趣科技(002925):Q3经营环比改善,业务结构＆成长驱动多元

公司发布23年三季报:2023年1-9月实现收入29.6亿元(同比-12.14％),归母净利润3.34亿元(同比-37.81％),扣非归母净利润2.84亿元(同比-42.32％)。Q3实现收入11.17亿元(同比+3.2％),归母净利润1.3亿元(同比-32.46％),扣非归母净利润1.14亿元(同比-37.11％)。

   )盈利能力分析:23Q3单季度财务费用0.11亿,而22Q3为-0.4亿,我们认为差异主要系23Q3汇兑对营业利润的贡献较22Q3更少,若还原该影响公司Q3利润表现更优。

   收入分析:23Q3伴随公司客户结构多元化以及下单节奏复苏,经营环比Q2已经显著好转,公司增长驱动多元,23Q4经营有望持续改善。

   收入端:客户结构多元,抗风险能力增强我们认为Q3经营延续了Q2逐季度改善的趋势,主要系:1)智能控制部件业务:我们预计延续23H1的快速增长(23H1收入同比+30％),水冷散热控制系统客户订单快速修复。2)雕刻机业务:23H1经营承压,但伴随海外库存消化,我们预计三季度经营环比开始逐步向好。3)汽车电子:公司紧抓汽车智能化红利,推出防眩镜、天窗控制器、座椅控制器等多个产品,公司正在筹建墨西哥智造基地,23H1已通过两家海外主机厂的审核认可并获得供应商资质,看好该业务延续高速增长。4)新客户:已取得医疗器械领域相关产品的资质、认证等,智能体温计等产品已顺利实现量产交付,并积极拓展与国内大型医院的研发合作;智能宠物领域、高端食品器械、智能医疗健康器械、厨房家用电器绿色可持续发展及新能源领域等也在不断拓展新产品和新项目。菲莫国际(PMI)23Q3收入快增,公司作为核心供应商有望受益菲莫国际(PMI)23Q3无烟烟草产品销售额33.09亿美元(yoy+16.5％),收入占比36.2％(同比+5.8pp),且PMI预计2030年无烟烟草产品占营收比例超过2/3。23Q3单季度HTU销量324.71亿支(yoy+18％),贡献主要的无烟产品收入,欧洲和日本市场表现持续强劲,并预计23年底ILUMA将进入约50个市场,2024Q2在美国商业化IQOS,期待增量。盈趣科 技作为IQOS核心供应商,凭借多年与PMI的合作关系,从过去精密塑胶外壳供应商,逐渐延申至核心加热组件、整机交付,服务价值量提高。财务指标:业务结构变化下毛利率下行,汇兑减少费用率抬升1)毛利率:23年1-9月/23Q3毛利率为29.86％/28.74％,分别同比+0.66pct/-4.46pct,我们认为主要Q3毛利率下降主要系业务结构变化。2)费用率:23年1-9月期间费用率为16.56％(同比+5.69pct),其中销售/管理与研发/财务费用率分别为1.97％/15.38％/-0.78％(同比+0.3pct/+1.6pct/+3.8pct),财务费用率上升主要系汇兑收益较去年同期更少。3)经营性现金流:23年1-9月净经营现金流为3.31亿元(同比-58％),主要系账上应收款项增加较多,23Q3末12.73亿(较年初+16％)。

   盈利预测及估值短期看雕刻机去库影响逐渐减弱,公司21-22年开拓的新客户及新业务逐渐形成多元产品矩阵,看好汽车电子、电子烟、健康环境产品、水冷设备等多业务放量,业绩有望持续环比改善。我们预计公司23-25年实现营收41.29/52.84/64.99亿元,同比-4.97％/+27.96％/+22.99％,归母净利5.38/7.29/8.89亿元,同比-22.39％/+35.4％/+22％,当前股价对应23-25年PE为26.54/19.6/16.07x,维持"买入"评级。

   风险提示终端需求疲软,新品拓展不达预期,新客户业务拓展不达预期,行业竞争加剧