国际医学(000516):收入端持续增长,盈利能力逐步改善-2023年三季报点评

Q3公司收入端持续增长,利润端亏损显著缩窄,盈利能力稳步提升,23Q4有望兑现盈亏平衡拐点。此外,公司持续夯实优势学科,科教研协同一体推进。

   给予公司目标价11元,维持"买入"评级。

   收入端持续增长,利润端亏损显著缩窄。公司2023Q1-3共实现营收33.44亿元(同比+74.70％)及归母净利润-2.22亿元(亏损同比显著收窄)。报告期内公司:①实现经营活动现金流净额6.89亿元,同比由负转正;②23Q3单季度实现营收11.34亿元,同比增长34.05％;④23Q3单季度实现扣非归母净利润-0.94亿元,亏损幅度同比收窄。报告期内公司业绩逐步向好,收入端在北院区投用及宏观经济复苏下兑现快速增长,符合此前预期。

   盈利能力稳步提升,23Q4有望兑现盈亏平衡拐点。2023Q1-3公司实现销售毛利率8.83％,同比大幅改善;其中2023Q3单季度毛利率10.93％(为近3年来最高),主要受益于搞毛业务逐步放量。我们判断随着床位利用率提升下的规模效应及学科结构优化,公司盈利能力有望持续提升,23Q4有望实现单月盈亏平衡。2023Q1-3公司管理及财务费用率分别同比-9.63/-2.32pcts至12.93％/4.94％。2023年8月,公司完成出售商洛医院99％股权事宜,本次转让有利于改善公司的资产结构,对公司提升盈利能力、加快发展节奏带来积极影响。

   持续夯实优势学科,科教研协同一体推进。2023年公司重点布局的辅助生殖、整形美容、高端妇儿、康复诊疗等特色专科持续推进,23Q3单季度北院区儿科、医美整形等业务均实现良好的环比增长。2023年上半年中心医院已新开32个科室(其中北院区试运营后新开18个科室),同时肿瘤内科获批升级临床重点专科建设项目。目前由20个专科医院组成的国际医学城初具雏形,中长期看公司医疗服务能力有望迎来深化与全面提升,为诊疗量持续提升打下坚实基础。

   风险因素:医保支付政策变动风险;医疗事故风险;公司旗下医院床位爬坡不及预期;公司新业务放量不及预期。

   盈利预测及估值:公司为国内稀缺的大型综合医疗服务集团,积极探索"综合医疗+特色专科"的业务模式。我们维持公司2023-2025年EPS预测0.01/0.11/0.21元。考虑到公司已于8月22日完成商洛国际医学中心医院有限公司99％的股权转让变更,且中心医院北院区于年初开业后三家核心医院(高新医院、中心医院及中心医院北院区)总计床位数达到万张且未来床位入住率提升及收入增长具备较高确定性,我们判断2023年起公司收入已逐步步入稳定增长期(2022年收入端受客观环境影响较大)但利润端仍处亏损期,因此我们认为选择相对估值法中的PS估值较为合理。考虑到可比公司爱尔眼科、通策医疗2023年PS均值为8.7倍(均为Wind一致预期),同时公司核心医院中心医院及北院区尚处爬坡期,审慎给予公司2023年5-6xPS(中值5.5xPS),对应目标价11元,维持"买入"评级。