中原环保(000544):业绩稳健,资产状况有望修复

事件:公司发布2023年三季报,3Q23公司实现营收18.0亿元,同比-2.5％(调整后),归母净利润2.4亿元,同比-9.9％(调整后)。1～3Q23公司实现营收52.6亿元,同比+0.42％(调整后),归母净利润8.4亿元,同比+32.6％(调整后)。

   经营整体稳健,明年污水处理规模或大幅提升。1-3Q323公司营收基本保持不变,但归母净利润同比+33％,我们预计主要得益于公司营收结构的改善,低毛利率的PPP项目营收占比下降,稳健且高毛利率的污水处理业务营收占比上升。我们统计公司在郑州市污水处理能力已达到278万吨/日,此外尚未建成并投运的污水处理设施包括新区污水处理厂(二期)、南曹污水处理厂,总设计处理能力达45万立方米/日,公司有望在2024年将处理能力扩充为323万吨/日,盈利能力或将进一步提升。

   显著受益万亿国债增发,资产状况有望修复。10月24日新华社消息,中央财政将于今年四季度增发2023年国债10000亿元,重点围绕水土流失治理工程等方面展开。公司已投资建设全国多个水环境治理重点工程,涵盖防洪安全工程、生态治河工程、水污染防治工程、水生态修复工程等领域。截至2022年底,在手大型水环境治理综合项目14项,累计投资额达106.3亿元。我们认为,伴随万亿国债增发,公司存量水环境综合治理业务改善空间大,历史应收账款有望加快回收,截至2023年9月底,公司应收账款已达37.8亿元,较2022年底(调整后)增加16.9亿元,尚有较大的修复空间。

   投资建议与估值:结合公司三季报,我们预计公司2023年-2025年营收分别为81.50亿元、83.37亿元、85.34亿元,营收增速分别达到31.1％、2.3％、2.4％;归母净利润分别为9.52亿元、11.46亿元、12.45亿元,增速分别达到122.2％、20.4％、8.7％,维持"增持"投资评级。

   风险提示:有息负债率较高风险、应收账款较高风险、水环境治理投资不及预期风险、污水处理费降低风险。