瑞华泰(688323):Q3营收大幅增加,嘉兴项目打开成长空间-2023年三季报点评

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   10月29日,瑞华泰发布2023年三季报:2023年前三季度,公司实现营业收入2.09亿元,同比-6.67％;实现归母净利润-0.08亿元,同比-121.69％;加权平均净资产收益率为-0.75％,同比减少4.71个百分点。销售毛利率27.62％,同比减少13.45个百分点;销售净利率-3.68％,同比减少19.51个百分点。

   其中,2023Q3实现营收0.87亿元,同比+41.19％,环比+11.91％;实现归母净利润25.99万元,同比-96.87％,环比+179.04％;平均净资产收益率为0.03％,同比减少0.89个百分点,环比增加0.06个百分点。销售毛利率26.71％,同比减少11.89个百分点,环比减少1.07个百分点;销售净利率0.30％,同比减少13.27个百分点,环比增加0.73个百分点。

   投资要点:

   三季度营收增幅较大,新能源汽车领域PI薄膜推进顺利

   2023Q3公司实现营收8651.54万元,同比+2524.15万元,环比+920.66万元;实现归母净利润25.99万元,同比-805.34万元,环比+58.87万元。公司营收增加主要系电子消费市场逐步恢复,同时公司积极开拓新能源汽车领域PI薄膜市场。2023Q3公司实现毛利润2310.98万元,同比-54.36万元,环比+163.59万元,主要系产品结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降,特别是年初以来韩国PIAM公司大幅度降低热控PI薄膜价格使得竞争压力加大。2023Q3公司其他收益为174.50万元,同比-469.81万元,环比-35.81万元,主要系政府补助收入同比下降。期间费用方面,2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为187.58/892.50/799.86/378.86万元,同比+25.32/+15.08/+134.29/+46.89万元,环比+27.47/-83.60/-39.56/+49.02万元,研发投入增加以及2022年8月发行可转债使研发费用及财务费用增加。2023前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为5874.59万元,同比减少27.49％,主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少以及支付的各项税费。2023前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为15296.04万元,同比-2688.61万元;公司支付的各项税费为1940.09万元,同比+871.15万元。四季度为消费电子旺季,随着多家终端新款智能手机发布和推广,将加快换机周期,消费 电子市场有望缓慢复苏。同时新能源汽车领域PI薄膜应用的发展,PI薄膜市场空间有望进一步扩大。公司嘉兴瑞华泰1600吨募投项目4条主生产线开始投料进行产品调试,另外2条主生产线正在安装中。随着消费电子景气复苏、新能源领域市场空间打开及公司募投项目产能释放,公司盈利能力有望修复。

   嘉兴项目部分产线进入产品调试阶段,CPI处于工艺优化阶段

   公司嘉兴瑞华泰1600吨高性能聚酰亚胺薄膜项目,4条主生产线和各工厂系统安装工作已完成,其中两条产线于9月份投入使用,两条产线产品工艺调试持续推进中。另外2条主生产线正进入安装收尾阶段,争取年底前具备调试条件。公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术,产品的光学性能和力学性能优异,可折叠次数超过20万次,关键性能通过国内终端品牌厂商的评测,已实现样品销售,用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试;公司光学级CPI专用生产线正处于工艺优化提升阶段,优化完成后可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用,有望填补该领域的国内空白。目前深圳公司已实现9条产线量产,CPI专用线进入工艺优化阶段。嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜项目建成后,公司生产线数量将进一步增加,生产线技术水平也将随着技术经验的积累持续提升,未来拥有产能规模及多条生产线、掌握多种工艺路线的企业具备更强的产业化能力,可更加快速高效地将新产品投入量产,从而不断丰富产品种类,拓展下游应用领域,有利于提升市场占有率、增强综合实力。

   PI薄膜发展空间广阔,公司产品种类储备丰富

   PI薄膜是最高耐温等级的高分子薄膜材料,在柔性显示、集成电路、新能源、柔性电子、热控管理等领域发展前景广阔。随着5G通信的发展,5G手机芯片、屏幕等高功率器件的导热散热以及低介电需求的5G通信高频高速线路板领域对PI薄膜需求快速增长。随着新能源汽车渗透率快速提升,对轻量化、安全性、续航能力、充电速度等要求越来越高,PI薄膜在新能源汽车电池(FPC线路板、锂电池包裹用PI膜、集流体复合铜箔等)、电机(发动机绝缘线圈)等领域需求有望得到发展。2023前三季度,公司研发费用2408.75万元,同比增长20.27％;研发费用占营业收入的11.55％,同比增加2.59个百分点。公司按照技术发展路线图持续保持研发投入,持续推动柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺材料等产品研制。公司光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段,同时公司加大对光电应用的系列产品开发;集成电路封装应用的COF用PI薄膜,与下游应用单位共同技术攻关,已完成多次评价;两项PI浆料的开发已经完成实验室工作及评价,同时完成中试产线设计;TPI柔性基材已完成小样的评价及认证工作,产品将在嘉兴新产线实现量产;空间应用高绝缘1500mm幅宽PI薄膜进入项目验收阶段。基于成熟的配方设计等技术,公司的产品布局覆盖PI薄膜的介电材 料、功能材料、结构材料三大功能形式,产品种类包含热控PI薄膜、电子PI薄膜、电工PI薄膜、航天航空用PI薄膜、柔性显示用CPI薄膜等多个类别,其中多项产品打破国外厂商的市场垄断。在产品种类多样性方面具有较强优势,有利于增强抗风险能力,为公司的业务发展奠定了良好的市场基础。

   盈利预测和投资评级

   综合考虑公司前三季度经营情况及四季度市场情况,我们对公司业绩进行适当调整,预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.10、0.95、1.96亿元,2024-2025年对应PE分别38、19倍。公司是PI薄膜龙头企业,嘉兴项目投产在即,CPI薄膜处于工艺优化阶段,有望实现国产化替代,看好公司长期发展,维持"买入"评级。

   风险提示

   产品性能不及预期的风险,技术扩散的风险,业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险,产品结构变化的风险,募投项目实施后新增产能难以消化的风险,客户结构变动风险,技术创新和产品开发落后于市场需求的风险,原材料采购价格波动风险。