福田汽车(600166):Q3盈利环比下滑,销售费用增长显著

Q3收入同环比+14.44％/+1.62％,利润同环比+700.77％/-40.60％公司发布三季报:2023年Q1-Q3实现营收429.42亿元(yoy+20.99％),归母净利7.89亿元(yoy+227.49％),扣非净利4.52亿元。其中Q3实现营收140.97亿元(yoy+14.44％,qoq+1.62％),归母净利1.83亿元(yoy+700.77％,qoq-40.60％)。考虑公司销售费用增加、产品结构略有变化,我们下调公司23-25年净利润为10.9/19.3/23.8亿元(前值为12.7/19.9/24.7亿元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为14倍,考虑公司稳居国内商用车第一,24-25年有望随行业向上释放业绩弹性,我们给予公司24年16倍PE,目标价3.84元(前值4.8元),维持买入评级。

   Q3利润环比下滑,主要系销售费用支出较多Q3净利润环比下滑1.3亿元,净利率23年Q1-Q3为1.84％,Q3为1.3％(yoy+1.1pct,qoq-0.9pct),我们认为主要系:公司Q3商用车销量维持稳定增长态势,环比+2.3％(跑赢行业的1％),支撑收入稳增长,规模效应的释放支撑公司毛利率在23年以来维持环比改善态势,公司毛利率23年Q1-Q3为12.01％,Q3为12.6％(yoy+2.5pct,qoq+0.2pct)。从费用端看,公司Q3期间费率为11.34％(yoy+1.5pct,qoq+2.2pct)、销售费率为4.38％(yoy+0.7pct,qoq+1.6pct),Q3销售费用环比+1.6亿元,或系新能源车市场推广和海外费用跨季度结算影响,对Q3盈利环比下滑的影响权重较大。

   此外公司研发费用持续增加,Q3投资亏损1.1亿元(其中联营合营公司Q3亏损0.73亿元,环比减亏),亦对利润端有影响。

   公司Q3稳步增长,持续跑赢行业、头部率先享受复苏红利的大逻辑不改根据中国保险数据,23年1-9月商用车国内销量实现213.1万台,同比+6％,9月销量24.7万台,同比+34％。Q3实现销量70.6万台,环比+1％,表现平稳。我们认为23年为商用车市场消化前期政策透支需求、疫情放开后需求触底反弹的关键之年,全年销量预计为380-400万辆,正增长基调无需担忧。根据公司公告23年1-9月福田商用车销量实现50.4万台,同比+26％,9月销量6.5万台,同环比+63％/+21％。Q3实现销量16.3万台,环比+2.3％,跑赢行业表现。截止9月,福田商用车份额达14.4％,较第二名高出2pct。

   公司保持行业领头羊地位,销量跑赢行业,有望充分享受行业向上红利。

   聚焦主业成效明显,看好公司在产品投放推广加快+行业复苏下的利润弹性我们认为公司增长动力充足:一方面传统强项的轻卡和重卡随市场复苏持续向上,同时中高端的福田戴姆勒重卡和发动机销量向上,或改善盈利(23Q1-Q3福田戴姆勒销量5.7万台,同比+32％;发动机销量20.7万台,同比+24％)。一方面新能源汽车有较大突破,23Q1-Q3销量2.6万台,同比+90％。

   风险提示:商用车销量不及预期;材料涨价超预期;价格不及预期。