鲁阳节能(002088):需求景气仍阶段性承压,盈利水平环比继续改善

事件:10月27日,公司公布2023年三季报,报告期公司实现营收、归母净利及扣非净利23.8/3.9/3.9亿元,同比-4.8％/-16.1％/-14.9％。单三季度实现营收、归母净利及扣非净利8.2/1.4/1.4亿元,同比-9.3％/-2.9％/-1.9％,环比-7.9％/-6.7％/-6.7％。

   收入阶段性承压;下游工业企业利润逐步修复,需求景气望迎拐点。分季度来看,公司22Q3-23Q3营收单季同比+2.8％、+4.3％、+2.2％、-5.3％、-9.3％,单季营收仍阶段性承压。截至23Q3,公司存货账面价值2.5亿元,环比23Q2末2.8亿元下滑11.3％;合同负债账面价值1.3亿,环比23Q2末1.4亿下降10.6％。我们预计公司陶瓷纤维发货量较去年同期仍保持增长趋势,营收下滑主要系低端保温类产品单价较去年同期略有下降。据国家统计局数据,前三季度规模以上工业企业利润总额同比下降9.0％,较上半年收窄7.8个百分点。我们预计随着下游工业企业利润企稳修复,公司传统下游石化、冶金有色等领域需求有望逐步回暖,电力及新能源等新兴领域市场有望得到较好拓展。

   产品单价筑底,叠加成本压力缓解,盈利水平稳步修复。22Q3-23Q3公司单季销售毛利率分别为31.9％、29.4％、31.8％、33.6％、34.9％,23Q3毛利率单季环比+1.3pct,同比+2.9pct。我们预计随着保温产品价格趋稳,以及成本压力缓解,公司盈利水平已逐步重回筑底回升通道。净利率方面,2023年前三季度公司实现销售净利率16.4％,同比-2.5pct;23Q3公司单季净利率17.4％,环比+0.7pct,同比+0.4pct。费用方面,2023年前三季度公司期间费用率14.5％,同比+1.9pct,其中主要系销售费用率同比+1.3pct。

   奇耐赋能持续深入,产品矩阵进一步丰富。继2023年8月公告拟收购奇耐(上海)锂电池陶瓷纤维纸等业务后,9月公司公告与关联方继续签署《合作意向书》,拟将锂电池陶瓷纤维纸业务在中国实现本地化生产。锂电池陶瓷纤维纸业务系奇耐(上海)现有业务之一,目前奇耐(上海)主要负责在中国境内对采购自海外关联方的锂电池陶瓷纤维纸进行剪裁、包装和销售。收购交易完成后,UnifraxHoldco将逐步向奇耐上海转让锂电池陶瓷纤维纸业务在中国本地化生产的相关技术。锂电池陶瓷纤维纸是电池模组的关键安全材料(EVT)用于绝缘隔热,奇耐(上海)于2022年7月引入锂电池陶瓷纤维纸业务EVT业务产线,该产线已于2023年5月获客户审核通过。

   投资建议:公司作为国内陶瓷纤维龙头,低端保温市场有望继续巩固优势地位,高端耐火领域有望进一步开拓市场。由于下游需求景气修复低于预期,2023年前三季度公司产品单价同比仍有下滑,我们略微下调公司产品单价预期,将公司2023-2025年收入预测调整至31.5/36.9/40.0亿元(原预测值为34.4/39.4/41.5亿元),归母净利预测调整至5.3/6.6/7.6亿元(原预测值为6.6/8.4/9.6亿元),对应当前股价PE为14/12/10倍。我们预计公司下游需求景气有望迎来拐点,产品单价已处于筑底阶段,盈利正步入向上修复通道,加之奇耐对公司的持续深度赋能,维持"买入"评级。

   风险提示:原料价格波动超预期风险;需求不及预期风险;与奇耐整合效果不及预期风险;竞争加剧超预期风险;研究报告使用信息滞后或更新不及时的风险等。