圣泉集团(605589):Q3业绩符合预期,电子化学品持续放量前景可期

公司公告:公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营业收入66.92亿元(YoY-5.42％),归母净利润4.82亿元(YoY+0.87％),扣非归母净利润4.40亿元(YoY-0.16％);其中2023Q3实现营业收入23.26亿元(YoY+1.26％,QoQ-0.35％),归母净利润1.69亿元(YoY+16.12％,QoQ-8.79％),扣非归母净利润1.60亿元(YoY+25.21％,QoQ-10.08％),业绩符合预期。

   主营产品酚醛树脂等产销稳步增长,毛利率逐步回升。据公司公告,2023年前三季度公司积极应对经营环境变化,进一步加强营销,拓展市场,各主要业务板块销量实现同比增长,酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销量分别为36.44、11.57、5.06万吨,同比分别+32.12％、+11.71％、+17.25％,酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品均价分别为6992、10083、17100元/吨,同比分别-24.52％、-32.69％、-19.70％。其中2023Q3酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销量分别为13.41、3.86、2.11万吨,同比分别+31.24％、-4.52％、+39.23％,环比分别+3.72％、-7.86％、+31.24％;酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品均价分别为6709、9761、15529元/吨,同比分别-20.91％、-21.97％、-20.12％,环比分别+0.42％、-0.84％、-14.54％。成本端,2023年前三季度主要原料苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、环氧氯丙烷采购均价为6795、7104、2090、13169、7110元/吨,同比分别-26.98％、-42.75％、-12.04％、-14.63％、-51.09％。利润率方面,2023Q3公司销售毛利率22.62％(YoY+3.93pct,QoQ+1.33pct),销售净利率7.37％(YoY+1.20pct,QoQ-0.62pct),利润率水平相对稳定。2023Q3非经常性损益主要影响因素是本期收到和摊销政府奖励资金约750万元。

   生物质化工逐步达产达效,电子化学品持续放量前景可期。据公司公告,大庆生产基地"100万吨/年生物质精炼一体化(一期工程)项目"已完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产,2023年5月正式投产,成功实现了从"工艺"到"产业"的升级跨越,并对农业秸秆综合利用格局带来根本性重塑。公司立足自主研发,为电子化学品全行业提供一站式解决方案,高端电子化学品应用领域逐步拓展到集成电路、液晶显示器、芯片制造、5G/6G通讯、OpenAI相关的高端服务器等领域。

   光刻胶树脂销量保持稳步增长;新型高纯环氧树脂的开发进展顺利,预计在下半年实现批量供货。以chatGPT为代表的AIGC带动新一轮AI热潮,PPO需求受AI服务器、通用服务器平台升级拉动,公司PPO产品在M6+及以上高速高频覆铜板上已经批量应用,目前产能300吨/年,供不应求;PPO扩产产能1000吨/年按计划推进,预计2024年一季度建成投产,届时PPO将成为公司电子化学品产业主力产品之一。电子化学品持续放量,有望成为公司新的利润增长点。

   投资分析意见:考虑到铸造用树脂需求偏弱,下调公司2023-2025年归母净利润分别为6.80、10.35、12.25亿元(前值为8.02、10.81、12.63亿元),当前市值对应PB分别为1.96、1.76、1.57倍,可比公司东材科技、元力股份2023年平均PB估值为2.14倍(Wind一致预期),给予公司2023年PB估值2.14倍,对应当前市值上行空间约9％,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,产品价格大幅下跌,下游铸件行业增速放缓,生物质项目达产不及预期,钠离子电池产业化进度不及预期,AI服务器市场增速不及预期,定增进展不及预期。