海利尔(603639):Q3业绩基本符合预期,恒宁基地建设支撑发展,进一步绑定农化巨头未来可期

公司发布2023年三季报,业绩基本符合预期。报告期内,公司实现营收37.07亿元(YoY-3％),实现归母净利润4.42亿元(YoY+3％),实现扣非归母净利润4.76亿元(YoY-1％)。前三季度公司销售毛利率31.10％,同比提升3.88pct,净利率11.93％,同比提升0.61pct。其中,23Q3单季度实现营收10.44亿元(YoY+5％,QoQ-27％),实现归母净利润1.11亿元(YoY+10％,QoQ-38％),业绩基本符合预期。23Q3单季度公司销售毛利率为29.96％,同环比分别变动+2.69pct、-0pct,净利率为10.67％,同环比分别变动+0.45pct、-1.79pct。费用方面,23Q3单季度销售、管理、财务、研发费用环比提升6.76pct至17.36％。

   23Q3传统淡季致产销量下滑,核心产品丙硫菌唑稳定公司业绩。报告期内,公司农药业务实现营收36.25亿元(YoY-3％),销量4.55万吨(YoY+15％),不含税均价7.96万元/吨(YoY-15％),同时主要原材料液氯、一甲胺精品、DMF、丙烯腈、甲苯价格同比分别变动-63％、-63％、-59％、-20％、-5％,成本端的改善对公司盈利带来了一定支撑。其中23Q3单季度,传统淡季叠加产品价格环比仍有下滑,公司农药业务实现营收10.2亿元(QoQ-27％),销量1.27万吨(QoQ-31％),不含税均价8.03万元/吨(QoQ+6.4％),销售均价环比提升主要是源于产品结构变化,国内制剂业务Q3迎来淡季,同时高价产品丙硫菌唑等销售占比提升。公司丙硫菌唑与跨国公司已经形成稳定合作关系,山东基地新产能消化顺利,价格较市场均价更有优势,一定程度上稳定了公司业绩。此外,恒宁一期丁醚脲、苯醚甲环唑、溴虫腈这些新产品也陆续起量,后续有望逐步实现盈利。据世界农化网,10月18日,公司与拜耳作物科学签署合作协议,双方宣布建立全面战略伙伴合作关系。公司进一步绑定全球农化巨头,未来可期。

   持续加码丙硫菌唑满足跨国公司需求,恒宁基地建设有序推进,新产能+新产品打开成长空间。目前,公司拥有丙硫菌唑设计产能5000吨(山东海利尔3000吨项目于2022年12月进入试生产),青岛恒宁二期规划10000吨丙硫菌唑(变更前为8000吨),未来产品总产能将达到1.5万吨,借先发优势、规模优势、以及持续技改带来的成本优势,公司站稳丙硫菌唑国内领先地位。为更好的保障公司原药及中间体持续发展,2023年4月28日公司公告恒宁二期项目变更情况,拟剔除嘧菌酯、啶酰菌胺等原料药及α-乙酰基-γ-丁内酯等中间体,增加原项目中吡蚜酮、氯虫苯甲酰胺、丙硫菌唑、肟菌酯等原料药及部分中间体的产能,新增唑虫酰胺、氟氯虫双酰胺、2,3-二氯吡啶等原药及中间体产能。

   随着项目的持续推进,未来两年均有新品陆续推出,为公司成长注入新动能。

   投资分析意见:考虑公司核心产品丙硫菌唑价格下滑,恒宁基地实现盈利仍需时间,下调公司2023-2025年归母净利润预测为6.06、7.27、9.59亿元(原值为7.36、8.84、11.18亿元),当前市值对应PE分别为10、8、6X,可比公司利尔化学、中旗股份Wind一致预期2023年平均PE为11X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)新项目建设进展不及预期;2)主要产品价格大幅下跌;3)原材料价格大幅波动。