智飞生物(300122):利润符合预期,重磅合作再添增量-2023年三季报点评

公司前三季度保持高增长,总体符合我们预期。我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测为87.43亿/107.69亿/118.21亿元,对应2023/24/25年EPS预测为3.64/4.49/4.93元。参考可比公司估值(基于中信证券研究部预测),截至2023年10月27日,2023年万泰生物、康泰生物和沃森生物平均PE为24倍,考虑到公司代理业务占比较高(代理业务毛利率较低),我们给予公司2023年18xPE估值水平,维持目标价66元,维持"买入"评级。

   前三季度保持高速增长,23Q3放量显著。公司2023Q1-Q3实现营收392.72亿元(同比+41.15％);归母净利润65.30亿元(同比+16.46％);扣非归母净利润63.80亿元(同比+14.13％);公司2023Q3实现营收148.26亿元(同比+56.57％,环比+11.71％);归母净利润22.70亿元(同比+20.89％,环比+1.91％);扣非归母净利润21.69亿元(同比+15.32％,环比-0.50％)。得益于代理产品九价HPV疫苗的快速放量,公司业绩同比快速增长。

   代理产品占比提高,毛利率下降:公司2023Q1-Q3销售费用率4.70％(同比-0.58pcts);管理费用率0.70％(同比-0.29pcts);研发费用率1.65％(同比-0.53pcts)。2023Q1-Q3毛利率28.27％(同比-4.93pcts);净利率16.63％(-3.52pcts);扣非净利率16.25％(同比-3.85pcts)。2023Q3毛利率26.16％(同比-6.55pcts);净利率15.31％(同比-4.52pcts);扣非净利率14.63％(同比-5.23pcts)。公司代理产品收入占比逐渐提高,代理产品毛利率水平相对较低,导致公司整体毛利率水平同比下降。

   与GSK达成重磅合作,独家推广Shingrix。根据2023年10月9日公告,公司与葛兰素史克(以下简称:"GSK")签署《独家经销和联合推广协议》,GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗,并许可智飞生物根据约定在合作区域内(系指中华人民共和国,就本协议而言,不包括中国香港特别行政区、中国澳门特别行政区和中国台湾地区)营销、推广、进口并经销有关产品。此外,协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV(呼吸道合胞病毒,RespiratorySyncytialVirus)老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。协议期限为2023年10月8日至2026年12月31日。双方约定的重组带状疱疹疫苗2024-2026年最低年度采购金额分别为34.40亿/68.80亿/103.20亿元。重组带状疱疹疫苗Shingrix于2019年5月在中国获批上市,用于预防50岁及以上成人带状疱疹。根据GSK公告,2022年Shingrix全球销售额为29.58亿英镑,2023H1全球销售额为17.13亿英镑(同比+20％)。

   中国拥有世界上最大的目标人群,市场前景巨大。

   批签发同比大幅增加,自有PPV23上市放量。根据中检院数据,今年以来截至10月27日九价HPV疫苗获批签发110批次(去年同期为54批次,同比+104％);四价HPV疫苗获批签发59批次(去年同期为36批次,同比+64％);五价轮状病毒减毒活疫苗获批签发68批次(去年同期为75批次,同比-9％)。根据公司公告,2023年9月1日公司全资子公司北京智飞研发的23价肺炎球菌多糖疫苗(PPV23)获得国家药品监督管理局出具的《药品注册证书》,正式获批上市。根据2023年中报,公司自主研发项目共计29项(不含新冠系列项目),其中处于临床试验及申请注册阶段的项目16项(四价流感病毒裂解疫苗处在申报上市审评中,冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)和流感病毒裂解疫苗已完成临床试验,5项处于临床III期,处于临床I期和II期各有4项)。公司管线梯队充足,覆盖病种范围广阔,多个疫苗大品种将成为未来发展主要动力。

   风险因素:HPV疫苗销售不及预期;重组带状疱疹疫苗销售不及预期;公司产品研发进度不及预期;竞争加剧风险;疫苗行业政策风险。

   盈利预测、估值与评级:公司前三季度保持高增长,总体符合我们预期。我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测为87.43亿/107.69亿/118.21亿元,对应2023/24/25年EPS预测为3.64/4.49/4.93元。参考可比公司估值(基于中信证券研究部预测),截至2023年10月27日,2023年万泰生物、康泰生物和沃森生物平均PE为24倍,考虑到公司代理业务占比较高(代理业务毛利率较低),我们给予公司2023年18xPE估值水平,维持目标价为66元,维持"买入"评级。