瑞华泰(688323):Q3业绩显著改善,新能源汽车PI应用拓展顺利

事件描述公司发布2023年三季报,2023前三季度公司营业收入2.09亿元,同比下降6.67％;实现归母净利润-767.27万元,同比下降121.69％;实现扣非归母净利润-1186.56万元,同比减少143.90％;基本每股收益为-0.04元,同比减少120.00％。

   事件点评2023Q3公司营收实现快速增长,主要得益于消费电子市场恢复及新应用市场拓展。2023Q3公司实现营业收入8651.54万元,同比增长41.19％,环比增长11.91％。Q3公司营收实现快速增长,主要系电子消费市场逐步恢复,同时公司积极开拓新能源汽车领域PI薄膜市场,同比去年实现较大增长。因PI优良的耐热性、绝缘性与阻燃性,其在动力汽车的三电系统都有潜在应用空间,随着新能源汽车动力电池从400V朝800V再到1200V的超级快充方向发展和部分头部车企的出海战略引领,未来有望逐步拓展PI在新能源汽车领域的应用空间。

   2023Q3公司归母净利润顺利扭亏为盈,但前三季度相较去年同期仍有较大差距。2023Q3公司实现归母净利润25.99万元,同比减少96.87％,环比增长179.05％。Q3公司净利润顺利扭亏为盈,但前三季度相较去年同期仍有较大差距,主要系:①产品结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降,特别是年初以来韩国PIAM公司大幅度降低热控PI薄膜价格使得竞争压力加大;②研发投入增加,以及2022年8月发行可转债使财务费用增加;③前三季度其他收益(政府补助收入)同比下降49.27％。

   嘉兴项目稳步推进,新产能释放可期。嘉兴瑞华泰1600吨高性能聚酰亚胺薄膜项目各项建设进度基本按计划实施,厂房建设工程已基本完成,4条主生产线和各工厂系统安装工作已完成,并进行了设备调试,第三季度进行投料产品调试,后续将加快生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证,推动产线连续批量试生产,其中2条产线于9月份投入使用,2条产线产品工艺调试持续推进中。另外2条主生产线正进入安装收尾阶段,争取年底前具备调试条件。

   投资建议预计公司2023-2025年分别实现营收3.08、6.03、8.52亿元(原值为4.03、6.29、8.51),同比增长1.9％、96.0％、41.3％;分别实现净利润0.10、0.63、1.24亿元(原值为0.30、0.96、1.46亿元),同比变动-75.0％、550.5％、96.5％;对应EPS分别为0.05、0.35、0.69元(原值为0.17、0.53、0.81元),以10月30日收盘价20.25元计算,对应PE分别为375.4X、57.7X、29.4X,考虑到下游消费电子市场恢复及新能源汽车新应用领域拓展已带动Q3业绩出现显著改善,维持"买入-B"评级。

   风险提示业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险;PMDA和ODA等原材料采购价格波动风险;募投项目实施后新增产能难以消化的风险;新产品拓展导致产品结构变化的风险;新产能投放节奏不及预期的风险;消费电子市场恢复不及预期的风险。