中铁工业(600528):盾构机下游拓展顺利,订单结构优化

10月30日,公司发布23年三季报,23Q1-Q3公司实现收入217.47亿元(同比+6.96％)、归母净利润14.86亿元(同比+0.53％);其中Q3单季度实现收入68.50亿元(同比+4.29％),实现归母净利润4.85亿元(同比-12.07％)。

   加大研发、销售投入,利润短期承压。23Q3公司实现归母净利润4.85亿元,同比-12.07％,主要系费用投入加大所致,公司销售费用、研发费用分别同比+14.87％和+38.27％,叠加收入增速略有下滑,公司单季度利润承压。

   23年前三季度隧道类、工程类业务订单稳定增长,钢结构订单增速下滑,产品结构有望优化。23Q1-Q3年公司隧道施工装备、工程施工、道岔、钢结构新签订单分别105.2/15.8/60.5/183.4亿元,同比+8.5％/35.4％/11.7％/0.1％;其中盈利能力较强的盾构机类产品订单增速稳健,钢结构业务订单有所下滑,随着产品结构不断优化,公司盈利能力有望稳步提升,我们预计23-25年公司毛利率为18.3％/18.5％/18.7％。盾构机下游新领域拓展顺利,带动整体盈利能力提升。量:根据公告,公司盾构机/TBM产品在水利工程、抽水储能、矿山等新领域拓展顺利,23年公司盾构机/在上述三个领域市占率分别达60％、80％、40％。价:新领域盾构机产品均价更高、盈利能力更强,新领域盾构机收入占比提升带动整体盈利能力,23Q3公司毛利率达21.36％,同比+1.49pcts,看好公司盈利能力持续提升。

   顺国企改革之风,公司有望提升核心竞争力。23年新一轮国企改革正式开启,23年1月,国资委对于央企提出"一增一稳四提升"的考核指标,新增ROE、现金流的考核,有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位,随着新一轮国企改革顺利推进,公司关键财务指标有望优化,迎来估值修复。

   根据公告,我们调整盈利预测,预计2023-2025年公司营业收入为315.91/349.63/387.71亿元,归母净利润为19.07/21.76/25.05亿元,对应PE为10/8/7X,维持"买入"评级。

   风险提示

   下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。