苏农银行(603323):盈利稳增,质量向好-2023年三季报点评

苏农银行2023年前三季度经营稳中求进,盈利增速保持高景气,资产质量稳中向好,风险抵补能力充足,维持"增持"评级。

   事项:苏农银行发布2023年三季报,前三季度实现营业收入30.70亿元,归母净利润14.50亿元,同比分别+0.52％/+15.81％;不良贷款率较年初下降0.04pct至0.91％。

   营收增速平稳,盈利增速延续高景气。苏农银行2023年前三季度营业收入同比+0.52％(上半年同比+0.53％),归母净利润同比+15.81％(上半年同比+15.29％),盈利要素拆解来看:1)收入端,公司前三季度利息净收入、非利息净收入同比分别-4.55％/+17.62％(上半年同比分别-1.94％/+8.08％),净息端推测延续受净息差收窄影响,非息端投资收入高增形成支撑。

   2)支出端,2023年前三季度成本收入比同比上升0.45pct至32.60％,公司整体费用支出控制保持稳健。3)拨备端,2023年前三季度整体信用减值损失同比-46.19％,拨备计提明显节约,助力反哺盈利。

   资产负债稳步扩张,投资业务表现亮眼。1)资产负债稳步扩张:2023年三季度末公司总资产、总负债较上年末分别+11.56％/+11.82％(2022年三季度末较上年末分别+10.98％/+11.13％),整体扩表节奏稳健。其中贷款和存款总额较上年末分别+11.09％/+10.90％(2022年三季度末较上年末分别+12.02％/+9.10％),存款增长表现更为积极。三季度末企业贷款、零售贷款较上年末分别+13.62％/+5.35％,企业贷款增长良好,贡献主要信贷增量。2)投资业务表现亮眼:公司2023年前三季度"投资收益+公允价值变动收益"合计同比+35.30％,其中23Q3单季度合计同比+54.43％,债市波动下体现了公司较好的投资能力。

   资产质量稳中向好,风险抵补能力充足。1)资产质量稳中向好:截至2023年三季度末,公司不良贷款率0.91％,较今年上半年末-0.01pct,较去年年末-0.04pct,为上市以来最优值,账面资产质量稳中向好。2)风险抵补能力不断夯实:公司2023年三季度末拨备覆盖率443.04％,较今年上半年末-9.46pcts,较去年年末上升0.21pct,基本在高位保持稳定,风险抵补能力充足。

   风险因素:宏观经济增速超预期下行,资产质量大幅恶化;净息差水平超预期下行;区域经济发展不及预期;区域同业竞争加剧;公司发展计划执行不及预期。

   投资建议:盈利稳增,质量向好。苏农银行2023年前三季度经营稳中求进,盈利增速保持高景气,资产质量稳中向好,风险抵补能力充足。我们维持公司2023/24/25年EPS预测为0.96元/1.08元/1.23元,当前A股股价对应2023年0.49xPB,根据三阶段股利折现模型(DDM)测算,给予公司2023年目标估值0.67xPB,对应目标价5.80元,维持"增持"评级。