三孚股份(603938):业绩短期承压,看好公司电子特气发展

23Q3公司主营产品价格下滑幅度较大,业绩短期承压,我们认为硅烷偶联剂、电子特气产能逐步释放将稳定贡献业绩。考虑到三氯氢硅景气度显著回落,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至2.45、3.45、5.38亿元,给予公司2024年24倍PE,下调目标价至22元(原目标价为25元),维持"买入"评级。

   主营产品价格回落较快,公司23Q3盈利承压。2023年前三季度公司实现营收、归母净利润分别为16.4、1.7亿元,同比-20％、-72％。23Q3实现营收、归母净利润分别为4.8、-0.31亿元,首次出现单季度亏损,其中23Q3计提资产减值损失4200万元,影响利润表现。公司2023Q3硅系列产品均价同比-63％、环比-44％,钾系列产品均价同比-51％、环比-10％,硅烷偶联剂产品均价同比-45％、环比+16％,公司主营产品景气回落较大,盈利承压,其中三氯氢硅景气度回落较快,我们认为此产品盈利水平或将低位维持。

   硅烷偶联剂价格回暖,我们预计其盈利有望修复。公司硅烷偶联剂23Q3销量为环比+10％,产品均价环比+16％。根据百川盈孚数据,9月中下旬硅烷偶联剂价格反弹,盈利能力修复。从行业端看,我们认为2023年7月为硅烷偶联剂行业景气底部,随后续经济复苏回暖需求回升,盈利空间有望得到修复。我们预计公司硅烷偶联剂产能持续释放,有望稳定贡献业绩。

   电子特气持续推进客户验证,看好公司电子特气发展。公司电子级二氯二氢硅及电子级三氯氢硅产品已经覆盖下游全行业,包括硅外延片、存储芯片、逻辑芯片、碳化硅等,品质获得客户的广泛认可,销售逐步放量。电子级四氯化硅产能在建,公司预计其将于2023年底建成。我们认为,公司电子特气经过较长验证周期后逐步放量,新进入者或追赶困难,看好公司在硅基电子特气的领先地位。

   风险因素:主营产品价格大幅波动;在建项目进度低于预期;行业竞争激烈程度加剧;电子特气产品性能指标不满足下游需求;芯片国产化进程受挫。

   盈利预测、估值与评级:考虑到三氯氢硅景气度显著回落,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至2.45、3.45、5.38亿元(原预测为3.95、4.36、6.05亿元),对应2023-2025年EPS为0.64、0.90、1.41元。我们认为公司硅烷偶联剂、电子特气业务持续放量,业绩有望稳步提升,参考可比公司估值(2024年宏柏新材、华特气体、金宏气体平均PE为24倍),给予公司2024年估值24倍PE,下调目标价至22元(原目标价为25元),维持"买入"评级。