倍加洁(603059):下游去库压制收入增速,扣非利润稳步增长-2023年三季报点评

业绩摘要:2023前三季度公司实现营收7.7亿元,同比+1.3％;实现归母净利润0.6亿元,同比+37.2％;实现扣非净利润0.6亿元,同比+59.6％。单季度来看,2023Q3公司实现营收2.8亿元,同比+0.1％;实现归母净利润0.2亿元,同比-7.8％;实现扣非后归母净利润0.2亿元,同比+24.1％。扣非净利润保持较高增速,实际盈利能力稳步提升。

   毛利率同比改善,费效比优化。报告期内,公司整体毛利率为23.2％,同比+0.8pp,单Q3毛利率为24.1％,同比+2.5pp。单Q3毛利率提升明显,主要由于原材料价格回落,以及利润率较高的其他口腔护理产品销售收入增长较快所致。费用率方面,公司总费用率为14.5％,同比-3.8pp,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.6％/5.3％/-0.3％/2.8％,同比-4.8pp/+1.5pp/+0.5pp/-1pp。其中销售费用率显著下降,系自有品牌运营费投入减少的影响;管理费用率略增,主要是计入管理部门的折旧增加所致。除此之外,前三季度公司投资收益359万元,同比减少约1300万元,主要是薇美姿分红减少的影响。综合来看,前三季度公司扣非后净利率7.3％,同比+2.7pp;单Q3扣非后净利率6.9％,同比+1.3pp,实际盈利能力稳步改善。

   牙刷收入增长稳健,湿巾受大客户订单波动影响下滑。分产品来看,2023年前三季度牙刷实现营收3.3亿元(+3.5％),其中单Q3收入3.3亿元,同比+0.1％,牙刷产品受海外客户去库存影响,增速有所放缓。湿巾前三季度实现营收2.4亿元(-10.1％),其中单Q3收入0.9亿元(-14.6％)。湿巾收入下滑主要由于海外客户对消毒湿巾等产品订单量减少,剔除消毒湿巾部分预计为正增长。此外,除牙刷和湿巾两大品类以外,其他口腔护理产品收入规模预计保持双位数稳健增长。展望后续来看,随着牙刷客户库存去化接近尾声,消毒湿巾订单的基数影响逐渐减弱,牙线签、漱口水等其他口腔护理产品保持稳健增长,收入增速有望修复。

   受海外客户去库存影响外销暂时承压,内销预计保持较快增长。分区域来看,受海外牙刷客户去库存,以及单一大客户消毒湿巾订单量减少,外销收入预计下滑。2023H1公司外销收入规模1.8亿元。同比-37.8％。内销方面,内销市场需求平稳,公司和大客户合作关系紧密,新品类逐步得到客户认可。2023H1公司内销收入规模3亿元,同比+64.9％。此外公司自主品牌产品持续迭代,电商平台销售效果良好,预计保持稳健增长。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.97元、1.46元、1.73元,对应PE分别为23倍、16倍、13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧的风险;人民币汇率波动的风险;原材料成本大幅波动的风险;海外客户订单波动的风险。