天能股份(688819):短期业绩承压,铅炭储能未来可期

事件:公司发布2023年三季报,2023年Q3公司实现营业收入135.06亿元,同比+5.39％;归母净利润6.19亿元,同比-7.94％;扣非归母净利润4.62亿元,同比-20.69％。2023年Q1-3公司实现营业收入350.64亿元,同比+16.72％;归母净利润17.12亿元,同比+20.12％;扣非归母净利润13.70亿元,同比+26.01％。投资要点:

   营收规模持续扩大,Q3盈利能力略有下滑。公司主营业务包括铅蓄电池和锂电池等,其中铅蓄电池2022年以来铅蓄电池营收占比近95％,且近三年毛利率在20％左右,盈利能力显著高于其他现有业务。23Q3公司营收同比+5.39％,但整体毛利率和净利率分别为16.21％/4.42％,分别同比变化-1.91/-0.75pct,盈利能力同比略有下滑。从费用构成上看,23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.16％/2.05％/3.72％/-0.16％,同比分别变化-0.21/-0.80/+0.63/-0.24pct,其中研发费用占比较大且同比显著增长,我们推断这或是公司盈利能力略有下滑的原因之一。此外,考虑到公司锂电、钠电等新业务正加速发展,但其盈利能力尚待提升,导致公司整体盈利能力下滑。

   产品迭代叠加产线建设,铅炭储能加速发展。2023年以来,由于铅炭电池成本低、安全性好且具有高回收率,并叠加政策推动,下游客户对于铅炭储能的需求逐步提升。在此背景下公司积极把握铅炭储能市场机会,产品性能方面,公司持续升级自身铅炭电池产品,不断提升产品的循环次数,进而以满足客户的不同需求。产线建设方面,公司携手国家电投共同建设的湖州综合智慧零炭电厂"和平共储"项目已于今年3月正式运行,该项目装机容量规模为100MW/1000MWh,含铅炭电池约300万个,其一期工程所需电池容量相当于41.5万辆电动两轮车。预计该项目建成后将进一步推动公司铅炭储能业务加速发展,打造公司第二增长曲线。

   技术、客户、产业化多维突破,新型电池业务稳步推进。公司在传统铅蓄电池业务的基础上,稳步推进锂电池、氢燃料电池和钠离子电池等新型电池业务。在锂电池方面,公司稳步推进锂电项目产能落地以及数字化经营,同时储备储能相关优质客户;在氢燃料电池方面,公司技术团队持续提升燃料电池相关核心技术和核心零部件的研发,其燃料电池在工程机械应用场景方面也实现了新的突破;在钠离子电池方面,公司积极推进相关技术储备、产业化落地以及海外市场推广。

   盈利预测:公司是国内铅蓄电池龙头企业,且近年来在铅炭、新型电池等领域积极布局,进而打造新的盈利增长点。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为24.67、29.77、34.28亿元,对应PE分别为14、12、10倍。考虑到公司持续加大研发投入,但对应项目现多处于研发或试产中,为公司贡献额外营收和业绩仍需时间,因此我们略微下修公司估值,给2023年16倍PE(前值为18倍),对应目标价40.61元,维持"买入"评级。

   风险提示:铅蓄电池被替代的风险;产能释放不及预期的风险;锂电原材料价格大幅波动的风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。