盘江股份(600395):三季度销量环比下滑,资产减值计提拖累业绩-三季报点评报告

事件:10月27日,盘江股份发布2023年三季报:2023年前三季度,公司实现营业收入76.2亿元,同比下降15.9％,归属于上市公司股东净利润7.73亿元,同比下降53.4％,扣非后归属于上市公司股东净利润6.99亿元,同比下降63.7％。基本每股收益为0.36元,同比下降56.9％。加权平均ROE为6.7％,同比下降17.4个百分点。分季度看,2023年第三季度,公司实现营业收入23.2亿元,环比减少4.6％,同比减少17.3％,环比下降主要系煤炭业务销量下滑导致;实现归属于上市公司股东净利润1.5亿元,环比减少42.9％,同比减少62.9％,环比下滑主要缘于公司计提资产减值(约1.8亿元)导致;实现扣非后归母净利润1.4亿元,环比减少39.3％,同比减少70.2％。投资要点:

   三季度以价补量,预计四季度生产或受事故制约。产销量方面,2023年前三季度,公司煤炭产量实现922.8万吨,同比+7.0％,主要系马依西一井(一采区)120万吨/年矿井于2月正式投产导致,煤炭销量实现950.5万吨,同比+1.0％,其中自产煤销量916.7万吨,同比+6.0％。售价成本方面,2023年前三季度,公司吨煤综合售价达到802.1元/吨,同比-21.7％,吨煤成本达到560.1元/吨,同比-4.1％,吨煤毛利242元/吨,同比-45.0％。

   分季度来看,产销量方面,2023年三季度,公司自产煤产销量环比下降,外购煤业务也已停止,其中商品煤产量为282.8万吨(环比-12.4％,同比-6.8％),商品煤销量为276.2万吨(环比-14.9％,同比-14.7％),自产煤销量为276.2万吨(环比-14.5％,同比-7.3％)。售价成本方面,2023年三季度,公司吨煤综合售价为796.2元/吨(环比+9.4％,同比-5.8％),吨煤综合成本为544.5元/吨(环比+8.1％,同比+6.8％),吨煤综合毛利为251.8元/吨(环比+12.4％,约28元/吨,同比-25.0％)。9月27日,公司所属山脚树煤矿(310万吨/年)因发生运输胶带着火事故而停产,预计四季度产量将受到影响。

   子公司资产减值计提拖累业绩。2016年,由于国家产业政策调整,控股子公司首黔公司的煤钢电项目终止。今年8月,盘北经济开发区管理委员会根据相关规定,拟依法依规收回首黔公司煤钢电项目闲置土地,并对该项目截止2023年8月31日账面建筑工程、地基处理、征地补偿款、已办证土地使用权费用按照账面价值向首黔公司予以补偿。但鉴于上述补偿范围不能覆盖项目账面资产全部内容,资产存在减值迹象,公司计提减值17,560.57万元,减值率为22.06％,这将减少公司归属于上市公司股东的净利润15,102.09万元(持有首黔公司86％股权)。

   各业务协同扩张,有望打造贵州新型综合能源基地。煤炭业务方面,截止2023年2月底,公司现有煤炭产能2220万吨/年,并规划于2025年煤炭产能达到2520万吨/年。其中,公司新建矿井马依西一井一采区(120万吨/年)于2023年2月取得安全生产许可证,发耳二矿(90万吨/年)已于2022年12月底进入联合试运转。火电下游方面,公司在建火电厂两座,装机规模合计264万千瓦,其中盘江新光2×66万千瓦火电厂预计于2024年上半年全部建成投产,盘江普定2×66万千瓦预计于2025年上半年全部建成投产;绿电业务方面,公司将传统能源和新能源相结合,拟建立新型综合能源基地,截止2022年8月,公司获得风电光伏发电年度建设规模项目21个,规模合计258万千瓦。

   盈利预测与估值:考虑到三季度公司计提资产减值,我们下调公司盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.1/14.3/16.3亿元,同比-49％/+29％/+14％;EPS分别为0.52/0.67/0.76元,对应当前股价PE为11.78/9.15/8.02倍。考虑到公司煤炭产能持续增长,火电下游规模不断扩张,未来煤电一体化程度不断深化,盈利稳定性走强,此外公司协同绿电业务共同建立新型综合能源基地,未来成长空间大,维持"买入"评级。

   风险提示:煤炭市场价格大幅下跌风险;安全生产事故风险;煤矿达产进度不及预期风险;火电厂投产不及预期;政策调控力度超预期风险等。