王力安防(605268):成本规模赋能竞争,Q3营收业绩双增-事件点评

事件:公司2023Q1-3营收19.10亿元,同比增长20.26％;归属净利润0.95亿元,同比增长731.11％;扣非后归母净利0.79亿元,同比增长3594.91％。其中,Q3单季度公司营收7.89亿元,同比增长32.93％;归属净利润0.47亿元,同比增长93.89％;扣非后归母净利润0.36亿元,同比增长81.72％。

   成本赋能终端竞争,Q3季度营收业绩双增。公司总部永康工厂2021年基地开始转固,而2022年实际产能为84万樘,2023年其产量有翻倍提升,折旧费边际大幅下降。成本端的下降也给公司带来终端产品的竞争力,在工程领域公司依托成本优势,进一步扩大业务规模,下半年以来发货增速进一步提升。而随着业务规模的提升,公司规模化效应或持续提升,利润弹性也将释放。

   2023Q3公司营收业绩双增,分别同比增长32.93％与93.89％。

   产能爬坡叠加规模效应,公司利润率环比改善。2023Q3公司毛利率为27.91％,环比上升1.76pct;净利率为5.83％,环比上升1.37pct,毛利率与净利率同比提升主要系产能爬坡成本边际下降,同时规模效应下成本费用摊销明显。具体看费用端,2023Q3公司期间费用率为18.63％,同比提升0.25pct。

   其中,销售费用率为13.31％,同比提升2.01pct,管理费用率(含研发)为5.45％,同比下降1.80pct,财务费用率为-0.13％,同比上升0.04pct。

   客户结构优化控风险,现金流持续改善中。2023Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为1.67亿元,2022年同期为-1.31亿元,同比增加净流入2.98亿元;2023Q1-3应收账款及票据为10.88亿元,2022年同期为11.02亿元,同比下降0.14亿元。公司优化客户结构,提高风控能力,加强现金流管理,现金流持续改善。

   低集中度决定未来成长空间,城中村支撑产业链需求。安全门市场整体空间超百亿,头部品牌市占率较低,市占率提升空间大。而受近几年疫情和地产的双重影响,小企业出清加速,头部企业虽也有受损,但依旧保持平稳发展,未来看品牌龙头或凭借综合实力持续提高市场占有率。同时,7月以来城中村改造政策逐步出台,同时地产政策持续加码,而近期城中村资金来源也明确为专项债,明年在专项债的支持下各地城中村改造加速落地,支撑当地房地产需求,从而使此前过于悲观的购房期望逐步扭转,产业链发展重新回归正常。

   投资建议:我们预计2023-2025年公司分别实现归属净利润1.54/2.25/3.18亿元,最新收盘价对应PE为28x/19x/14x,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险、地产下滑超预期、钢价上涨风险